Anthropic 估值 2 兆美元的 IPO：創紀錄的賭注、背後的支持與最大風險

支撐 2 兆美元估值的營收故事

2 兆美元以上的估值，建立在一條即使在 AI 熱潮中也顯得異常驚人的成長軌跡之上。Anthropic 的年化營收（Annualized Revenue Run Rate）從 2024 年底的約 10 億美元，飆升至 2025 年底的 90 億美元，再到 2026 年 4 月的 300 億美元，並於 2026 年 5 月底達到 470 億美元 。該公司並預測將在 2027 至 2028 年間實現正向現金流 。

然而，支撐 2 兆美元目標的真正錨點，是一個更為宏大的數字：兩位熟悉公司財務狀況的人士透露，Anthropic 預測 2028 年的年營收將達到約 1900 億至 2000 億美元，這是先前未曾報導過的數字 。為了合理化這個價格，華爾街的分析時間跨度比典型的 IPO 估值方法多出了兩年 。如果以 2028 年的預測營收為基準，其預期本益比（Price-to-Sales Ratio）將降至約 10 至 10.5 倍，支持者認為，與其他高成長的 AI 股票相比，這個倍數相對保守 。然而，若以目前 470 億美元的年化營收來計算，2 兆美元的估值意味著其本益比高達約 43 倍 。

投資人現在預期，到 2026 年底，Anthropic 的年化銷售額將達到 1000 億至 1200 億美元——這將是貫穿全年的、超過十倍的增長 。

哪些上市公司被用為估值基準？

根據路透社報導，在 Anthropic 的分析師日活動前，被用作參考指標的上市公司包括 Cloudflare（NET）、Palantir（PLTR）和 SpaceX【2]。其他消息來源也指出，Palantir 和 Nebius 今年的預期營收倍數約為 55 倍，這使得支持者認為 Anthropic 約 43 倍的估值倍數看起來相對合理 。

然而，Anthropic 在 美國沒有可比的上市公司 ，這使得其估值本質上帶有大量投機成分。《財星》雜誌指出，一個價值 2 兆美元的 Anthropic 必須「賺得像亞馬遜（Amazon）一樣多」才能合理化其估值——亞馬遜在市值達到 2 兆美元時，其營收規模遠比 Anthropic 預測的數字更為龐大 。在納斯達克 100 指數中，平均公司的交易價格約為其過去盈餘的 34 倍，預期盈餘的 25 倍 。

市場懷疑論：極端的前瞻定價、出口管制與泡沫警告

分析師、投資人和央行官員提出了以下幾點疑慮：

• 極端的前瞻定價：此次 IPO 已經「將大量預期的未來成功納入定價」。一位投資人告訴路透社：「他們能得到 2 兆美元的估值嗎？是的，他們可能可以。我只是懷疑這個估值能否隨時間維持。」
• 出口管制風險：美國的出口管制曾短暫迫使 Anthropic 的兩款頂尖模型下架，並減緩了 6 月的營收增長。其旗艦模型的運行成本也比 OpenAI 的同級模型高出 2.5 倍 。
• 營收維持的不確定性：該公司必須在連續三年內維持每年約 10 倍的營收成長率——對於任何達到此規模的公司而言，這個速度在歷史上是前所未有的 。將近 64% 的 IPO 股票在三年內表現不佳，而像 Meta 這樣的巨型上市企業，其股價曾一度腰斬，花了很長時間才回到發行價 。
• 泡沫警告：資深央行官員——包括英國央行（Bank of England）——已警告 AI 市場存在流動性過剩和類似泡沫的狀況，並指出美國股票的估值已逼近自網路泡沫以來最極端的程度 。雖然 Jim Cramer 已「直接駁斥」泡沫擔憂，但其他分析師仍保持謹慎 。
• 循環融資的疑慮：一些分析師質疑，這種快速的估值增長究竟是反映了真實的企業需求，還是由 Google 和 Amazon（這兩家公司同時也是其客戶）進行的大額策略性投資所推升的循環 。

預測市場：Anthropic 被看好將比 OpenAI 更快上市

預測市場強烈看好 Anthropic 將率先上市，且領先幅度相當大：

• Polymarket 對 Anthropic 在 2026 年 12 月 31 日前上市的機率預測：約為 68–81.5%，視數據來源和日期而定 。在 2026 年 10 月 31 日前上市的機率約為 42–71%，而在 2026 年 9 月 30 日前的機率則約為 6–9.5% 。
• Polymarket 對 OpenAI 在 2026 年 12 月 31 日前上市的機率預測：僅 19%，遠低於 2026 年 6 月初的 77% 高峰 。OpenAI 在 Anthropic 提交機密 S-1 文件的一週後也跟進，但據報導在內部討論是否更長久地維持私有狀態後，傾向於 2027 年的時間表 。
• 直接對決：在 Polymarket 關於「哪家公司會先上市？」的合約中，市場一面倒地看好 Anthropic，其賠率經常超過 80% 。無論是預測市場還是量化模型，都「壓倒性地同意 Anthropic 最有可能率先上市」。
• Kalshi 數據：顯示 Anthropic 在 11 月 1 日前宣布 IPO 的機率為 57%，而在 2026 年內整體上市的可能性為 73%——相比之下，OpenAI 的機率僅有 22% 。

結論

Anthropic 普遍預期將比 OpenAI 早數個季度上市，並於 2026 年 10 月進行這場史上最大規模的 IPO。然而，這 2 兆美元的估值完全取決於該公司能否在 2028 年前，將其本已龐大的營收再翻將近四倍——而懷疑論者，包括資深央行官員和市場老手，都質疑這條成長軌跡是否可持續。這場 IPO 將是迄今為止對 AI 熱潮中私募市場的狂熱能否經受住公開市場檢驗的最大考驗。