870億美元干預無效！日圓利差交易迅速反撲

3. 對沖基金在戰術性平倉後，開始重建日圓空頭部位。 在干預之前，對沖基金累積了自2007年以來最大的日圓看空押注。干擾行動迫使這些部位緊急平倉——截至8月4日，對沖基金的日圓空頭部位已減半。然而，隨著市場波動率回落，「部分投資人開始重返以日圓融資的利差交易」。截至7月下旬，全球對沖基金仍持有約124,575口日圓空頭合約，價值約95億美元。

4. 日本央行的謹慎展望，使日圓在相對上仍維持低廉的融資成本。 日本央行在7月會議上以8比1的票數決定維持利率不變，理由是仍需評估通膨能否穩定維持在2%目標附近。儘管市場已將9月升息的機率從干預前的24%推升至76%，但這項預期尚不足以嚇阻利差交易者。日本央行的升息路徑同時受到政治壓力制約，為了支持債券市場，其升息行動難以過於激進。

5. 摩根士丹利估計，全球仍有約5000億美元的日圓利差交易餘額。 這項數據顯示，日圓利差交易的規模極為龐大且根深蒂固。要讓這些部位持續且大規模地解除，需要日本央行大幅升息超過當前預期，或是美國利率急遽下降——而這兩種情況目前都尚未發生。

簡而言之，這場超級干預雖然打破了日圓的貶值 momentum，卻保留了推動利差交易的核心優勢——巨大的利率差距。正如高盛所言，東京當局是否再次干預，「關鍵在於日本和美國之間的利率差距」——而這項差距目前仍對利差交易極為有利。