跨幣種借款爆炸性成長

超大型科技公司今年在非美元計價債券的發行量翻倍，佔其總體債券融資的 30% 。Alphabet 與亞馬遜主導了一波創紀錄的歐元、英鎊、瑞士法郎、日圓與加元債券發行——Alphabet 甚至發行了一張罕見的百年英鎊債券 。在歐洲、日本、瑞士等當地市場，科技公司已取代金融業與工業企業，成為最大的發債主體 。

吸走投資級債券市場的絕大多數供給

截至 2026 年上半年，AI 相關發行人囊括了美國八家非金融投資級公司中，六家發債金額超過 200 億美元的大型發行人 。PIMCO 指出，超大型科技公司的資本需求已大到「開始與銀行業匹敵」，成為債券市場的錨定發行人 。

實質殖利率飆升至十年高點

• 美國 30 年期實質殖利率（以抗通膨債券 TIPS 衡量）逼近 3%，創逾十年新高 。名目 30 年期公債殖利率在近期拍賣中達到 5.22%，為 2001 年以來的最高水準 。
• 英國與德國 10 年期實質殖利率同樣飆升至十多年來最高點，驅動力相同：AI 企業債大量供給、政府財政赤字居高不下，以及央行購債規模縮減 。
• 機制說明：AI 相關債券的發行量過大，吸收了投資人需求的絕大部分，從而推高整條殖利率曲線。分析師還指出，2026 年全球 AI 資本支出預計達 2.52 兆美元，成為長期利率持續偏高的結構性因素 。

分析師點名的三大風險

對股市的風險

• 高實質殖利率提高未來現金流的折現率，直接壓縮股票估值——尤其是長期成長型與科技股的壓力最大。目前 10 年期公債殖利率約 4.5%，處在 12 個月區間的 94 百分位，為 AI 未來數年才能實現的現金流設定了極高的門檻 。
• 分析師警告，若實質殖利率持續維持高位，資金從股市輪動至債市的速度可能加快，投資人對股票要求的風險溢價也將被迫提高 。

對信貸市場的風險

• 需求正在軟化。 超大型科技公司債券的超額認購倍數已開始下降，投資人開始要求更高的溢價，即使對信評極高的科技發行人也一樣 。銀行業者也坦承，除了美元以外的幣別，「需求可能達到極限」 。
• 利差擴大的風險。 Janus Henderson 指出，信貸市場雖然仍維持開放，但態度已趨謹慎，AI 相關債券要求的溢價可能阻礙信用利差進一步收緊 。

對經濟成長的風險

• 高實質殖利率全面拉高政府、企業與家庭的借款成本，威脅到非 AI 領域的投資與消費 。
• 若實質利率長期偏高，可能透過排擠非 AI 資本支出與增加債務償還負擔，拖累 GDP 成長——尤其在財政赤字已偏高的經濟體中影響更為顯著 。

資產負債表集中度風險

• IESE 商學院研究指出，超大型科技公司的債務成長速度已快於現金流成長。雖然目前信評仍強（亞馬遜 AA-、Alphabet AA、Meta AA-），但若 AI 收入預期急轉直下，可能引發一個極度集中的投資級公司債市場的降級風險 。

這場由 AI 投資驅動的債券大發行，其影響已遠遠超出科技業本身，正從根本改寫全球利率、股債估值與經濟前景的格局。

跨幣種借款爆炸性成長

超大型科技公司今年在非美元計價債券的發行量翻倍，佔其總體債券融資的 30% 。Alphabet 與亞馬遜主導了一波創紀錄的歐元、英鎊、瑞士法郎、日圓與加元債券發行——Alphabet 甚至發行了一張罕見的百年英鎊債券 。在歐洲、日本、瑞士等當地市場，科技公司已取代金融業與工業企業，成為最大的發債主體 。

吸走投資級債券市場的絕大多數供給

截至 2026 年上半年，AI 相關發行人囊括了美國八家非金融投資級公司中，六家發債金額超過 200 億美元的大型發行人 。PIMCO 指出，超大型科技公司的資本需求已大到「開始與銀行業匹敵」，成為債券市場的錨定發行人 。

實質殖利率飆升至十年高點

• 美國 30 年期實質殖利率（以抗通膨債券 TIPS 衡量）逼近 3%，創逾十年新高 。名目 30 年期公債殖利率在近期拍賣中達到 5.22%，為 2001 年以來的最高水準 。
• 英國與德國 10 年期實質殖利率同樣飆升至十多年來最高點，驅動力相同：AI 企業債大量供給、政府財政赤字居高不下，以及央行購債規模縮減 。
• 機制說明：AI 相關債券的發行量過大，吸收了投資人需求的絕大部分，從而推高整條殖利率曲線。分析師還指出，2026 年全球 AI 資本支出預計達 2.52 兆美元，成為長期利率持續偏高的結構性因素 。

分析師點名的三大風險

對股市的風險

• 高實質殖利率提高未來現金流的折現率，直接壓縮股票估值——尤其是長期成長型與科技股的壓力最大。目前 10 年期公債殖利率約 4.5%，處在 12 個月區間的 94 百分位，為 AI 未來數年才能實現的現金流設定了極高的門檻 。
• 分析師警告，若實質殖利率持續維持高位，資金從股市輪動至債市的速度可能加快，投資人對股票要求的風險溢價也將被迫提高 。

對信貸市場的風險

• 需求正在軟化。 超大型科技公司債券的超額認購倍數已開始下降，投資人開始要求更高的溢價，即使對信評極高的科技發行人也一樣 。銀行業者也坦承，除了美元以外的幣別，「需求可能達到極限」 。
• 利差擴大的風險。 Janus Henderson 指出，信貸市場雖然仍維持開放，但態度已趨謹慎，AI 相關債券要求的溢價可能阻礙信用利差進一步收緊 。

對經濟成長的風險

• 高實質殖利率全面拉高政府、企業與家庭的借款成本，威脅到非 AI 領域的投資與消費 。
• 若實質利率長期偏高，可能透過排擠非 AI 資本支出與增加債務償還負擔，拖累 GDP 成長——尤其在財政赤字已偏高的經濟體中影響更為顯著 。

資產負債表集中度風險

• IESE 商學院研究指出，超大型科技公司的債務成長速度已快於現金流成長。雖然目前信評仍強（亞馬遜 AA-、Alphabet AA、Meta AA-），但若 AI 收入預期急轉直下，可能引發一個極度集中的投資級公司債市場的降級風險 。

這場由 AI 投資驅動的債券大發行，其影響已遠遠超出科技業本身，正從根本改寫全球利率、股債估值與經濟前景的格局。