美國柴油裂解價差逼近 100 美元大關，分析師警告：短期內無解

美國柴油裂解價差（crack spread）已突破每桶97美元，正逼近100美元關卡，因為一系列同時發生的供給面衝擊——包括荷姆茲海峽實質封鎖、中東與俄羅斯煉油廠遭摧毀或癱瘓、波斯灣柴油出口崩潰、國際能源總署（IEA）創紀錄的供給缺口修正，以及美國煉油廠已滿載運轉仍無法彌補缺口——導致全球柴油供給萎縮的程度遠超過原油，形成了極端的產品-specific短缺。高盛（Goldman Sachs）、花旗（Citi）、美銀（Bank of America）與傑富瑞（Jefferies）等多家主要銀行的分析師一致認為，此情況將持續數月 。

是什麼推動柴油裂解價差逼近100美元

紐約港超低硫柴油（ULSD）期貨的裂解價差——即柴油期貨價格與西德州中級原油（WTI）價格之間的差額——在2026年8月10日達到每桶93.84美元的歷史紀錄 。到8月13日，傑富瑞指出該價差已超過97美元，並「逼近100美元」，與2026年3月伊朗衝突初期的高點持平 。更廣泛的3:2:1裂解價差（汽油與柴油對原油）則在7月中旬創下每桶69.66美元的歷史新高 。

多重供給衝擊的驅動因素

荷姆茲海峽實質封鎖。 目前通過荷姆茲海峽的船隻交通幾乎停滯，僅少數船隻支付通行費得以通過；保險市場無法提供保險或保費高得離譜，船員也拒絕航行 。戰前每日約有140艘船隻通過；美銀商品團隊表示，目前每日僅有5至10艘船隻能夠通行 。這使得波斯灣原油與成品油供應全球市場的最大通道完全中斷。

波斯灣柴油出口崩潰。 沙烏地阿拉伯、巴林、科威特和阿聯的主要煉油廠仍處於部分或完全停產狀態——或因遭受攻擊而損壞，或因荷姆茲海峽封鎖而物流中斷，或因營運考量無法重啟 。伊朗與烏克蘭戰爭已導致全球約9%的煉油產能癱瘓——中東地區有20座煉油廠曾遭襲擊或被迫關閉。

俄羅斯煉油業遭重創。 烏克蘭無人機持續攻擊俄羅斯煉油設施。俄羅斯因此禁止柴油出口，使得一個重要的全球供應商退出出口市場 。彭博社形容這是一波「烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊浪潮」，已「嚴重限制」其產出 。

中國無法填補缺口。 中國煉油廠的運轉率較低，且北京當局限制了燃料出口，使原本可能緩解市場緊張狀況的關鍵供應來源受限 。

IEA大幅下調供給預測。 8月12日，IEA表示全球石油供給已「遠低於需求」，並大幅下修2026年供給預測，主要原因即為荷姆茲海峽關閉、美國對伊朗出口的封鎖、曼德海峽（Bab el-Mandeb）的攻擊事件，以及哈薩克CPC混合原油出口減少 。該機構指出，全球石油供給每日較去年同期減少630萬桶。國際貨幣基金（IMF）更警告，全球石油緩衝庫存已「危險地偏低」 。

美國煉油廠滿載仍無法填補缺口。 美國煉油廠正以高利用率運轉，並創下獲利紀錄，但美國柴油庫存處於多年低點，零售柴油價格在8月初已達到每加侖5.35美元——比去年同期高出1.55美元 。美國無法完全彌補波斯灣、俄羅斯與中國損失的供給，因為這些地區在全球柴油產出中占有結構性的關鍵地位，而美國煉油廠的配置不同且產能已達極限 。

分析師展望

• 高盛（Samantha Dart）： 預期2026年剩餘時間的成品油煉製利潤將維持在2013-2019年平均水準的2至3倍，並警告若荷姆茲海峽未能重啟，三大瓶頸危機同時爆發可能推動布蘭特原油在第4季達到每桶120美元 。高盛建議買入2026年12月歐洲柴油期貨、賣出2027年3月合約，以押注冬季供給緊張 。

• 傑富瑞： 指出荷姆茲海峽的衝擊「體現在裂解價差而非原油價格」，真正的價格訊號是逼近100美元的柴油裂解價差，而非原油價格。該機構警告，除非海峽近期內重啟，否則成品油（特別是柴油）的供給壓力將持續嚴峻 。

• 美銀（Francisco Blanch）： 警告柴油市場「似乎將持續吃緊」，並指出要使市場恢復正常，荷姆茲海峽的通航量需達到目前水準的約10倍。考慮到目前每日僅5至10艘船通行，而戰前約為140艘，正常化至少還要數月時間 。

• 花旗： 花旗研究部門的能源策略主管警告客戶，柴油供給依然緊張，且庫存正在加速下降 。

一句話總結

世界正在經歷一場煉油產能危機，而非原油供給危機——荷姆茲海峽關閉、波斯灣煉油廠遭毀、烏克蘭襲擊俄羅斯煉油設施、中國出口限制，以及IEA多年來最嚴重的供給缺口預測，共同造成了美國煉油廠無法完全彌補的柴油-specific短缺。各大主要銀行一致認為，此狀況至少將持續到2026年底，而冬季需求上升可能使情況進一步惡化。