荷莫茲海峽封鎖衝擊全球油市：高盛警告庫存告急，布蘭特原油恐飆至每桶120美元

現貨溢價攀升與極端的期貨溢價結構

實體市場的緊俏反映在市場結構上。截至8月初，高盛評估現貨布蘭特原油的公允價值約為每桶80美元，這意味著市場僅將適度的地緣政治風險溢價納入定價。然而，極端的近期稀缺性體現在期貨溢價結構（backwardation）上——即期交運的原油價格遠高於遠期合約。在某一階段，即期布蘭特（Dated Brent）現貨價格相較於近月布蘭特期貨合約的溢價超過每桶25美元，這是一個預示極端實體稀缺的強烈訊號。

需求破壞：一個雙向動態

在供應急劇萎縮的同時，全球石油需求也遭受了出乎意料的重創。高盛估計，2026年4月，因油價高漲和經濟放緩，特別是在中國和西歐，全球每日有400萬至500萬桶的需求被破壞。僅第二季度的需求降幅估計就達每日170萬桶。此需求侵蝕的規模之大，為高盛自身的價格預測創造了「雙向風險」——供應衝擊推高價格，但需求破壞同時壓低價格。

每桶100至120美元的油價警告

截至2026年8月初，高盛的基準預測是布蘭特原油將維持在每桶80至90美元區間，直到美伊核協議出現明確結果或衝突顯著升級。但該行分析師提出了幾個更令人擔憂的情景。分析師Samantha Dart警告，如果荷莫茲海峽、紅海和黑海這三條關鍵航道的危機同時持續，布蘭特原油可能在2026年第四季觸及每桶120美元。該行的看漲情景則預測，原油價格短期內將突破每桶120美元，並在2027年平均維持在100美元。2026年6月的一項停火協議及初步重開荷莫茲海峽的協議，曾短暫將第四季布蘭特原油預測下調至80美元，但局勢依然脆弱。

中國的角色：需求衝擊吸收器，而非價格放大器

戰前囤貨

在衝突爆發前的2026年1月至2月，中國大幅增加了石油採購。與2025年同期相比，前兩個月的進口量增長了15.8%，北京方面持續充實其被認為是全球最大的戰略石油儲備——儲量超過10億桶。

戰爭期間的進口崩潰

衝突爆發後，全球最大石油進口國中國的原油採購量驟減超過三分之一。2026年6月，進口量降至每日712萬桶，同比下降41.3%，為2016年10月以來的最低月度水準。5月份的進口量則降至八年來最低。這種劇烈的採購減少，本身就是消除全球市場需求的一個主要因素。

適度的戰略儲備釋放

5月份，中國確實動用了其儲備庫存以維持煉油廠運轉——這是14個月以來，煉油廠的加工量首次超過了進口與國內產量的總和。但這次的庫存提取「遠不及」進口崩潰所暗示的那樣劇烈；相對於其龐大的儲備規模，釋出的戰略儲備量相對溫和。

可能恢復進口伊朗原油

到2026年6月下旬，國有煉油企業中石化（Sinopec）和中石油（PetroChina）正考慮自2019年以來首次恢復購買伊朗原油，不過來自其他供應來源的競爭和國內燃料需求下降抑制了他們的興趣。到8月份，山東的獨立煉油廠（俗稱「茶壺」煉廠）在自身庫存降至年內最低點後，也準備加大對伊朗油的採購。

對全球價格的淨影響

中國的行為一方面對全球原油價格產生通縮效應，另一方面則提供支撐：

• 通縮效應： 通過削減超過三分之一的進口，並依賴其龐大的戰略儲備而非競購稀缺的現貨船貨，中國從實體市場中抽走了一個巨大的需求來源。這降低了邊際桶的價格，部分抵消了荷莫茲海峽供應損失帶來的上漲壓力。
• 未來的支撐效應： 全球各國政府計劃在2028年前購買數百萬桶石油，以補充在戰爭期間消耗的應急儲備，這將增加結構性需求支撐。中國龐大的戰略儲備補庫需求意味著，它最終將從市場上抽走大量原油，從而維持價格底部。

中國角色的總結

中國並未以傳統意義上的增加進口來填補供應缺口以抵消價格壓力。相反，它扮演了一個需求衝擊吸收器的角色——利用其戰前庫存大幅削減現貨市場採購，這使得價格飆升的幅度相較於中國維持正常購買量的情景更為溫和。然而，這個緩衝是有限的，而即將到來的戰略儲備補庫週期，預計將在未來數年成為一個持續的油價上行壓力來源。