曝險規模有多大

不同機構對「軟體」的定義範圍略有差異，但數字普遍相當驚人：

• SaaS公司未償貸款從2015年的約80億美元，成長至2025年底超過5000億美元，佔直接貸款總額約19% 。約三分之一的私募信貸基金都曾對該部門放貸 。
• BDC的特定曝險： 商業發展公司（Business Development Companies, BDCs）——私募信貸市場中資訊最透明的部門——對軟體公司的放貸總額約為1150億美元，約佔其全部貸款的五分之一 。軟體公司在BDC投資組合中，佔所有承受信用壓力公司數量的超過四分之一 。
• 瑞銀（UBS）估計25–35%的私募信貸投資組合面臨較高的AI顛覆風險 。
• 更廣泛的全球私募信貸市場在2025–2026年間的資產管理規模（AUM）約為2.3至3兆美元 。

但需注意： KBRA指出，2025年新承作的私募信貸貸款中，純SaaS借貸人僅佔約8%，這意味著前述「5000億美元以上」的數字可能包含了軟體相關或科技賦能的服務公司，而不僅是典型SaaS業者 。

資金大撤退的五大徵兆

• CLO經理人拋售軟體貸款。 擔保貸款憑證（CLO）的經理人近期紛紛以折價方式出售軟體貸款以降低曝險 。綜合槓桿貸款、垃圾債與CLO市場，軟體債務的拋售潮在2026年急劇加速 。
• 贖回潮湧現與「關閉贖回大門」。 投資人向半流動性BDC工具提出的贖回請求在2025年底開始激增，並持續至2026年初 。Blue Owl已限制其一支信用基金的贖回；2026年第一季，六家主要私募信貸基金中有五家阻止投資人撤資，創下自2022年以來最大規模的「關閉贖回」（gating）浪潮 。
• 募資規模萎縮。 Ares Management被迫縮減原訂的新基金募集規模，整體流入私募信貸市場的資金也明顯放緩 。
• 放貸人轉向。 PitchBook指出，放貸人正積極將資金轉向被認為較不受快速技術變革影響的產業 。
• 壓力指標攀升。 截至2026年3月，BDC投資組合中有10.6%的公司出現信用壓力的跡象，其中軟體公司佔受壓名稱的最大宗 。在中低階市場（lower-middle-market）中，有13%的貸款交易價格低於面額的90%，被Houlihan Lokey形容為「令人擔憂」的困境訊號 。

即將到來的再融資風險

• 到期牆迎面而來。 2019年至2022年間累積的大量軟體導向貸款正逐漸接近到期高峰。那些在估值高峰時借貸、假設能持續高速成長的公司，現在必須在一個AI使其商業模式充滿不確定性、且放貸人已撤出的市場中進行再融資 。
• 回收率預期極低。 Voya Investment Management警告，即使軟體貸款被貼上「優先擔保」的標籤，在顛覆情境下很可能出現極低的回收率，因為其主要擔保品——經常性收入流——可能會急遽惡化 。
• 預估違約率。 Moody's的壓力情境預測，AI曝險的私募信貸借貸人違約率範圍可能達到8–13% 。國際清算銀行（BIS）也指出，若贖回壓力迫使資產在流動性不足的市場中出售，軟體部門的集中損失可能透過私募信貸生態系統產生連鎖效應 。
• 「修正展期」掩蓋真實困境。 許多放貸人延長了貸款到期日，卻未按市價重新估值，將再融資問題推向未來數年，形成了「影子違約」的累積效應 。
• 市場二元分化風險。 機構直接貸款市場仍正常運作，但零售導向的半流動性BDC工具正面臨結構性的信心危機，使得規模較小的軟體借貸人更難順利展延債務 。

曝險規模有多大

不同機構對「軟體」的定義範圍略有差異，但數字普遍相當驚人：

• SaaS公司未償貸款從2015年的約80億美元，成長至2025年底超過5000億美元，佔直接貸款總額約19% 。約三分之一的私募信貸基金都曾對該部門放貸 。
• BDC的特定曝險： 商業發展公司（Business Development Companies, BDCs）——私募信貸市場中資訊最透明的部門——對軟體公司的放貸總額約為1150億美元，約佔其全部貸款的五分之一 。軟體公司在BDC投資組合中，佔所有承受信用壓力公司數量的超過四分之一 。
• 瑞銀（UBS）估計25–35%的私募信貸投資組合面臨較高的AI顛覆風險 。
• 更廣泛的全球私募信貸市場在2025–2026年間的資產管理規模（AUM）約為2.3至3兆美元 。

但需注意： KBRA指出，2025年新承作的私募信貸貸款中，純SaaS借貸人僅佔約8%，這意味著前述「5000億美元以上」的數字可能包含了軟體相關或科技賦能的服務公司，而不僅是典型SaaS業者 。

資金大撤退的五大徵兆

• CLO經理人拋售軟體貸款。 擔保貸款憑證（CLO）的經理人近期紛紛以折價方式出售軟體貸款以降低曝險 。綜合槓桿貸款、垃圾債與CLO市場，軟體債務的拋售潮在2026年急劇加速 。
• 贖回潮湧現與「關閉贖回大門」。 投資人向半流動性BDC工具提出的贖回請求在2025年底開始激增，並持續至2026年初 。Blue Owl已限制其一支信用基金的贖回；2026年第一季，六家主要私募信貸基金中有五家阻止投資人撤資，創下自2022年以來最大規模的「關閉贖回」（gating）浪潮 。
• 募資規模萎縮。 Ares Management被迫縮減原訂的新基金募集規模，整體流入私募信貸市場的資金也明顯放緩 。
• 放貸人轉向。 PitchBook指出，放貸人正積極將資金轉向被認為較不受快速技術變革影響的產業 。
• 壓力指標攀升。 截至2026年3月，BDC投資組合中有10.6%的公司出現信用壓力的跡象，其中軟體公司佔受壓名稱的最大宗 。在中低階市場（lower-middle-market）中，有13%的貸款交易價格低於面額的90%，被Houlihan Lokey形容為「令人擔憂」的困境訊號 。

即將到來的再融資風險

• 到期牆迎面而來。 2019年至2022年間累積的大量軟體導向貸款正逐漸接近到期高峰。那些在估值高峰時借貸、假設能持續高速成長的公司，現在必須在一個AI使其商業模式充滿不確定性、且放貸人已撤出的市場中進行再融資 。
• 回收率預期極低。 Voya Investment Management警告，即使軟體貸款被貼上「優先擔保」的標籤，在顛覆情境下很可能出現極低的回收率，因為其主要擔保品——經常性收入流——可能會急遽惡化 。
• 預估違約率。 Moody's的壓力情境預測，AI曝險的私募信貸借貸人違約率範圍可能達到8–13% 。國際清算銀行（BIS）也指出，若贖回壓力迫使資產在流動性不足的市場中出售，軟體部門的集中損失可能透過私募信貸生態系統產生連鎖效應 。
• 「修正展期」掩蓋真實困境。 許多放貸人延長了貸款到期日，卻未按市價重新估值，將再融資問題推向未來數年，形成了「影子違約」的累積效應 。
• 市場二元分化風險。 機構直接貸款市場仍正常運作，但零售導向的半流動性BDC工具正面臨結構性的信心危機，使得規模較小的軟體借貸人更難順利展延債務 。