全球最大銅生產商 Codelco 為何放棄 2026 年產量目標？

全球最大銅生產商——智利國營企業 Codelco——已實質放棄其 2026 年 134 萬公噸的銅產量目標，以及更長期的年產 170 萬公噸遠景。這項決定並非單一事件所致，而是營運失敗、財務壓力與根本性策略轉向的總和結果 。

為何放棄產量目標

El Teniente 的致命坍塌與地震風險導致的停工

2025 年 7 月 31 日，El Teniente 礦場發生岩爆事故，造成 6 名工人死亡，迫使 Codelco 暫停相關區域的生產，並直接調降 2025 年產量預測 。一年後，2026 年 8 月，Codelco 在完成新的技術評估後，以預防性安全措施為由，暫停了 El Teniente 礦區的 Andes Norte 擴建計畫，且未給出復工時間表 。該項目是 Codelco 用以抵消礦石品位下降、延長礦山壽命的關鍵支柱，其無限期擱置等同於拔掉了成長管線的核心環節 。

礦場老化、品位下降與長期表現不佳

Codelco 已連續 7 年未能達成產量目標 。2023 年產量更跌至 25 年新低，主因是礦石品位持續下滑，以及 Chuquicamata、Gabriela Mistral 等結構性項目延誤 。董事長 Bernardo Fontaine 坦言，在 4 到 5 年內「不可能」達到年產 170 萬噸 。

高額負債與財務困境

截至 2026 年 3 月 31 日，Codelco 的淨負債為 247 億美元，淨負債對 EBITDA 比率為 3.3 倍（雖較一年前的 4.4 倍有所改善，但仍處於高位）。總金融負債更達到 274 億美元 。獨立分析指出，Codelco 的生產成本較全球同業高出 56%，EBITDA 利潤率僅 34%，淨負債是競爭對手的 5 倍 。過往龐大的資本支出用於結構性項目，卻產生負現金流，使得「不計代價追求成長」的策略難以為繼 。

策略轉向：利潤優先、降低負債

2026 年中上任的新董事長 Bernardo Fontaine 明確重新定位公司策略：利潤優先於產量 。他向智利國會提出的四大優先領域包括：最大化對國家的貢獻、厲行節約、長期永續性以及債務紀律——且不再增加舉債 。智利政府更做出了 50 多年來的首次歷史性決定：允許 Codelco 保留其 2025 年全部 24.22 億美元利潤，專門用於緩解財務壓力 。這家礦業巨頭不再追逐噸位，而是致力於穩定資產負債表。

這些因素如何疊加

沉重的債務負擔使繼續舉債投資大型項目不再可行。El Teniente 的坍塌與地震風險停工，扼殺了公司最具戰略價值資產的近期成長路徑。Fontaine 領導的新董事會認為，持續追逐不切實際的產量目標只會讓財務窟窿越挖越大。最終結果是：未來幾年 Codelco 事實上已放棄任何成長目標——產量預計將維持在當前低迷水準 。

對全球銅供應缺口預測的衝擊

高盛（Goldman Sachs）

高盛在 2026 年 4 月原預測當年會出現 49 萬噸的盈餘 。然而到了 2026 年 6 月，隨著 Codelco 的困境明朗化，高盛大幅逆轉了預測。該行最新預測，2026 年美國以外的精煉銅市場將出現 64 萬噸短缺，2027 年再短缺 17 萬噸——較此前預測惡化超過 10 倍 。高盛指出約有 35 萬噸的供應減量來自 Codelco 及其他主要礦場的復甦速度低於預期 。該行警告，這將造成供應緊縮，可能顯著推高 LME 銅價 。

摩根大通（J.P. Morgan）

摩根大通在 2025 年初預測 2026 年全球精煉銅短缺 16 萬公噸 。後續報告顯示，摩根大通已將預測上調至 33 萬噸缺口 。該行同時預測 2026 年銅均價約為每公噸 11,000 美元 。

更廣泛的市場脈絡

國際銅研究組織（ICSG）已推翻其稍早的盈餘預測，如今預期 2026 年將出現 15 萬噸缺口 。摩根士丹利更預測高達 60 萬噸的短缺 。Codelco 無法增產——以及它明確決定不再嘗試——是這些預測大幅修正的主要驅動力。在全球因電氣化與 AI 基礎建設需求不斷攀升之際，最大銅生產商卻在成長上被「凍結」，市場共識已從供應盈餘轉向結構性短缺。