新興市場與標普500估值差距創逾二十年新高，折價幅度超過四成

值得注意的是，即使新興市場在絕對報酬上優於標普500，這個折價幅度卻仍在擴大。MSCI新興市場指數在2025年上漲約34%，2026年初至今再漲約16%；同期標普500僅上漲約5%。 折價之所以持續擴大，是因為標普500的本益比雖然已從高點回落，但仍處於歷史高檔，而新興市場強勁的獲利成長則使其前瞻本益比進一步下探。

紀錄差距的關鍵驅動因素

1. 標普500中AI股票的集中效應

「科技七巨頭」（Magnificent Seven）在標普500中的權重，在十年內從約19%飆升至超過41%，且在2026年初之前，這七檔股票貢獻了指數約90%的漲幅。 儘管這七巨頭在2026年的表現落後於大盤（這是自2022年以來首次全部七檔皆落後），但它們先前的大幅上漲已將標普500的整體本益比推升至掩蓋其餘市場真相的水位。 等權重的標普500本益比顯著較低，這證明了市值加權的標普500估值確實受到AI巨型股集中的結構性扭曲。

2. 中國與香港股市表現不佳

儘管中國在MSCI新興市場指數中佔有重要權重，但中國股市持續受到通縮壓力、長期的房地產行業低迷以及地緣政治不確定性的困擾。這拖累了新興市場的整體估值。港股表現同樣不佳。 MSCI中國指數的前瞻本益比目前低於其五年平均值。

3. 中東衝突與地緣政治風險溢價

持續的區域動盪壓縮了多個中東市場的估值，有些甚至出現深度折價（例如，巴林的前瞻本益比約為4.5倍）。 整體而言，新興市場股票所蘊含的風險溢價相對於已開發市場仍然偏高，這也導致了本益比的壓縮。

4. 「價值陷阱」的認知

在美國股市多年的強勢表現後，許多資產配置者即使在新興市場出現折價時，仍然低配該資產類別。這種巨大的差距部分反映了市場長期以來對新興市場獲利成長持久性、貨幣風險以及公司治理問題的疑慮。

個別市場估值

以下各國的具體本益比數據大致與可取得的資料一致，但會因資料時間點及採用追蹤或前瞻獲利而有細微差異：

潛在資金輪動催化劑

印度的經濟成長故事

印度仍是全球成長最快的主要經濟體之一，並日益被視為供應鏈從中國分散化的結構性受惠者。其在MSCI新興市場指數中的權重也因此上升。

中國的通縮後復甦

如果中國的政策刺激措施成功打破通縮循環並穩住房地產市場，該國深度的估值折價很可能會大幅收窄。MSCI中國指數的前瞻本益比已低於其五年平均值，提供了一個潛在的重新評價催化劑。

拉丁美洲的順風

巴西及其他拉丁美洲市場已從貨幣寬鬆週期、大宗商品出口中受益。以巴西為例，其貨幣被部分分析師認為相對於均衡水準被低估。 Lazard資產管理公司指出，在區域經濟擴張和有利的貨幣動態支撐下，新興市場2026–2027年的每股盈餘（EPS）成長預期已高於已開發市場。

新興市場獲利成長超越已開發市場

新興市場股價盈餘成長比（PEG ratio）約為0.9倍，而標普500約為1.5倍，這意味著新興市場在每單位估值上提供了更佳的獲利成長。 一旦投資人情緒轉變，此基本面差距可能驅動均值回歸。

科技七巨頭的資金輪出

所有七檔科技巨頭股票在2026年的表現均落後於標普500，高盛預期此趨勢將持續。 隨著AI巨型股的集中效應消退，資金流向國際及新興市場價值股的輪動是可預見的受益方向。

相關風險

亞洲科技股的持續波動

AI交易正沿價值鏈向下擴散（進入半導體和基礎設施領域），但這也帶來了自身的波動性。台灣和南韓等亞洲科技股佔比較高的市場受到直接影響。 MSCI新興市場指數中科技股權重較高，因此AI相關的下跌也會衝擊新興市場。

南韓散戶槓桿去化

南韓市場出現大量散戶投資者湧入，部分資金來自槓桿。如果投機泡沫消退，可能會在韓國股市引發一波強制賣壓，而韓國股市在MSCI新興市場指數中權重不小。分析師將此風險視為亞洲科技股近期的潛在逆風。

重新評價時機難以掌握

正如多個資料來源指出，「便宜的股票可以變得更便宜」。自2024年底以來，儘管新興市場絕對報酬強勁，其折價幅度卻一直維持在或接近歷史高點。 即使在2025–2026年新興市場表現優於已開發市場之際，折價仍在擴大。這意味著僅憑估值是糟糕的進場時機信號——必須等到實際的催化劑（如貨幣寬鬆、中國復甦、地緣政治緩和）出現，本益比才有望擴張。

貨幣風險

新興市場的美元報酬可能因貨幣貶值而大幅縮水。 雖然部分貨幣（如巴西里爾）被認為低估，但其他貨幣可能面臨持續壓力。

地緣政治尾部風險

中東衝突、美中緊張局勢以及新興市場國家潛在的選舉意外，都會增加風險溢價，使新興市場本益比受到壓抑。任何局勢升級都可能進一步延緩估值修復。

結論

以歷史標準衡量，當前的創紀錄新興市場折價是一個真正的異常現象——大約是長期平均差距的兩倍。其主要驅動因素是AI股票集中推高了標普500本益比、中國持續的困境、普遍的地緣政治風險溢價以及投資人的慣性。支持新興市場的基本面因素（更快的獲利成長、更便宜的估值、AI交易的擴散）頗具說服力，但風險——尤其是進場時機的不確定性、亞洲科技股的波動以及南韓散戶的槓桿——同樣真實存在。此差距可能會持續，直到一個具體的催化劑（如中國復甦、聯準會寬鬆、地緣政治問題解決）引發可持續的市場重新評價。