LME 銅庫存 30 天急縮 33%：2026 年銅價飆漲背後的關稅、中國減產與供給鏈大挪移

LME倉庫庫存30天內驟減三分之一

截至2026年8月7日，LME銅倉庫總庫存僅剩22.3萬噸，在過去30天內減少了33.1%，連續29個交易日減少。路透社報導，LME整體庫存已從5月超過40萬噸的高峰，下降至7月底的26.2萬噸，而可供應的庫存（on-warrant）更跌至六個月低點，僅略高於10萬噸。大量的庫存取消（cancellations）主要集中在亞洲地區，如台灣、韓國和新加坡的倉庫出現最大規模的流出，這些金屬正被轉運至美國。7月中旬，單日取消的倉單就增加了超過2.3萬噸，使取消量占LME總庫存的比例升至約43%。

中國冶煉廠危機：產量不如預期與負加工費

作為全球最大的銅消費國和精煉國，中國在生產端也陷入困境。2026年7月，中國陰極銅產量降至112.68萬噸，較市場預期少了3.92萬噸，原因是冶煉廠難以採購到廢銅衍生的陽極銅，並進行了集中的設備維修。

更深層的問題在於，現貨加工費（TC/RCs）——礦商支付給冶煉廠的加工費用——在2026年已轉為負值，這意味著中國冶煉廠實際上是在付錢給礦商，請他們把礦石運來加工。這已將冶煉廠的利潤擠壓到極限。由中國銅原料聯合談判小組（CSPT）協調的中國頂級冶煉廠已同意在2026年減產超過10%。國際銅研究組織（ICSG）也因此將2026年精煉銅產量增長預測下調至僅0.4%。

雪上加霜的是，中國的二次銅回收供應鏈也受到干擾。7月產量不如預期，部分原因正是「難以採購廢銅衍生的陽極銅」，這指向了政策對廢銅進口和國內收集的限制。

Backwardation：實體供給緊張的明確信號

LME遠期曲線已明確轉為「backwardation」（現貨溢價）結構——即現貨價格高於遠期價格——這顯示出近期的實體供應極度緊張。到8月初，LME現貨對三個月期貨的溢價擴大至每噸65美元，是自1月以來最寬的backwardation。這是一個清晰的訊號，表明市場正在搶購可交割的實體金屬，而不僅僅是押注未來更高的價格。

交易商大舉套利

大型商品交易商正是此波LME庫存下降的核心推手。路透社報導指出，包括托克集團（Trafigura Group）和摩科瑞能源集團（Mercuria Energy Group）在內的交易商，正從LME倉庫大量提貨。儘管各公司在2026年8月的具體提貨數據並未完全公開，但模式是一致的：交易商從亞洲的LME倉庫提取金屬，然後運往美國，因為Comex的溢價使得這項套利交易極具吸引力。

接下來怎麼走？每噸15,000美元大關的考驗

花旗銀行已預測，隨著供應限制和關稅驅動的扭曲加劇，銅價可能向每噸15,000美元（每磅6.80美元）邁進。多位分析師和消息來源指出，銅價對232條款是否擴大到精煉銅的決定仍然高度敏感。如果關稅真的擴大到精煉銅，美國的進口可能會進一步激增，從而加深全球供應緊張。

但阻力也存在。持續的價格上漲最終可能會吸引新的供應：存放在美國倉庫中、約11.8萬噸的「非倉單」（off-warrant）銅，其中77%在美國境內，如果套利窗口關閉，這些銅可能回流到LME系統。此外，儘管中國冶煉廠正在減產，但其總體產能依然巨大；只要能解決廢銅供應瓶頸，就能緩解陰極銅的短缺。

結論

2026年的銅價狂潮是一場典型的供應鏈錯位：關稅驅動的美國囤貨行為，實際抽乾了LME倉庫；而中國的冶煉廠減產和廢銅短缺，則限制了全球精煉銅的產出。backwardation結構確認了這場擠壓是真實的實體供需問題，而不僅是投機。鑑於LME庫存處於數月低點，且美國在關稅決定前的進口需求依然強勁，銅價在2026年剩餘時間內很可能持續維持高位並劇烈波動。