Alphabet 250億美元AI債券發行吸金1150億美元訂單，市場同時釋出警訊

這是 Alphabet 在 2026年的第三次債券發行 。包括高盛和摩根大通在內的六家銀行承銷了此次交易 。

最終的價格讓步異常大方：部分券種的利差甚至比 Alphabet 自身現有債券的交易水準還要高出0.4個百分點，這種溢價在投資級債券市場中相當罕見 。

訂單簿：1150億美元的需求

此次發行吸引了約 1150億美元的峰值投資者訂單，超額認購超過 4.6倍 。這使其成為 2026年第三大的訂單簿，僅次於甲骨文（約1290億美元）和亞馬遜（約1260億美元） 。

訂單簿的規模顯示，機構投資者仍將 Alphabet 的信用視為安全的避風港。其認購規模超過了亞馬遜和 SpaceX 近期的交易，但小於甲骨文 。

為什麼 Alphabet 必須提高殖利率

儘管需求強勁，Alphabet 仍不得不提供可觀的殖利率讓步——這是一個跡象，表明債券市場對AI相關債務的情緒正在轉變 。

10年期債券的定價溢價（比公債高85個基點），明顯寬於2026年初同等級發行人所要求的利差，分析師形容這反映了「債券市場對AI支出日益增長的不安情緒」 。

此次發行前數週，一系列事件動搖了投資者信心：

• Alphabet 2026年資本支出指引第三次上調，至 1950–2050億美元，此前為1800–1900億美元 。
• 公司出現了 自2004年上市以來的首次季度自由現金流為負：營運現金流391億美元，但資本支出高達449億美元，產生 59億美元的缺口 。
• Alphabet 股價在第二季財報及資本支出指引公布後下跌約5% 。
• 公司 暫停了每季的股票回購 。
• 長期債務自去年12月以來翻倍有餘，達到982億美元 。

財務長 Anat Ashkenazi 向分析師表示，公司仍處於「供應受限的環境」，且2027年的資本支出將繼續顯著增加 。

更廣泛的AI債務浪潮

Alphabet 的250億美元交易只是這波史無前例的AI相關借款浪潮中的一部分。

截至2026年7月中旬，六家公司——Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、輝達和 SpaceX——在全球總計發行了約 2440億美元的債券，是2025年全年約1080億美元的兩倍多 。僅在7月7日前，亞馬遜、Alphabet、Meta和甲骨文就發行了約1940億美元 。輝達在2026年7月發行了250億美元債券，是五年來首次 。SpaceX 在創紀錄的IPO後不久也出售了250億美元債券 。

高盛預計，前五大超大规模企業（包括微軟）在未來幾年每年將發行 3000億美元 債券 。標普全球估計，2026年超大规模企業的債券發行總額可能達到4000億美元 。

根據巴克萊銀行的數據，2026年整個美國公司債市場的發行總額預計將達到2.46兆美元，較2025年成長11.8% 。截至目前，AI相關債務已佔美國公司債發行總額的約15% 。

市場在需求與焦慮之間搖擺

Alphabet 的交易揭示了一個被兩股力量拉扯的信貸市場。

一方面：強勁的需求。 1150億美元的訂單簿——接近發行規模的5倍——顯示主要機構投資者仍希望持有最高等級的科技公司債。買方群體依然深厚，尤其是對於最穩健的信用。

另一方面：日益增長的不確定性。 多個訊號指向信心正在減弱：

• 科技債務的信用違約交換（CDS）溢價已經上升，且投資者在整個7月和8月不斷要求新的AI相關債券發行提供更寬的利差 。
• AI相關債券的整體市場在 7月下旬出現降溫跡象，隨著供應氾濫，投資者需求相對減弱，推高了殖利率 。
• Alphabet 的 合約採購承諾達到8110億美元，其中2007億美元將在一年內到期 。
• Google Cloud 82%的營收成長和3倍的營業利潤率成長，都被資本支出的消息所掩蓋 。

正如一位分析師所言，債券市場現在正在問，AI基礎設施的回報是否能證明舉債成本是合理的——而這個問題目前還沒有明確答案。

1.7兆美元的問題：市場還能吸收多少？

儘管近期波動，摩根大通估計，考慮到這些超大规模企業目前的槓桿率相對較低，它們仍可在不危及當前信用評級的情況下，額外舉債高達1.7兆美元 。

該銀行預計，到2030年，AI相關債務融資總額將達到 4.1兆美元，僅2026年超大规模企業的資料中心年度資金需求就約為7000億美元 。

這意味著目前的2440億美元發行量可能只是個開始。債券市場能否以可接受的利差水準，吸收來自這些公司的另外約1.7兆美元債務，可說是投資級信貸市場邁向2027年時最大的未解問題。

壓力跡象已清晰可見。標普全球警告，借款規模「已開始考驗投資者的吸收能力」 。根據《財富》雜誌引述《日經》的研究，美國科技巨頭的隱藏債務——包括營運租賃、供應鏈融資及其他資產負債表外的義務——在四年內暴增8倍，達到1.65兆美元 。

對投資者的意義

Alphabet 的250億美元債券發行，是2026年AI基礎設施融資故事的縮影：龐大的需求碰上巨額的支出，而債券市場既是促成者，也是風險的衡量器。

對於信用投資者而言，關鍵問題在於Alphabet交易中利差的擴大，是暫時的調整，還是AI風險重新定價的起點。對於股權投資者而言，從現金流生成轉向債務融資的資本支出——以及22年來的首次負自由現金流——標誌著Alphabet及其同業為成長融資的方式發生了根本性轉變。

正如摩根大通的展望所言，未來五年AI基礎設施建設需要「所有資本市場的共同貢獻」 。到目前為止，債券市場已經說了「好」。但說「好」的代價正在上升。