全球煉油廠停工潮收緊柴油、航空燃油與汽油市場，寒冬降臨前關鍵風險何在？

俄羅斯煉油量處 24 年低點。 2026 年 7 月，俄羅斯煉油廠原油處理量降至約每日 360–380 萬桶，為 2000 年 5 月以來最低 。Kpler 數據顯示，7 月俄羅斯煉油廠總停產量約達 430 萬桶/日，自 2025 年 8 月以來至少 25 座煉油廠遭無人機襲擊 。

常被引用的 250 萬桶/日俄羅斯煉油產能受損數據，是一個合理的總體估算：2025 年初約 10% 產能受損，至 2025 年 9 月單次攻擊便關閉約 110 萬桶/日產能 。到 2026 年中，累積損害已遠超此數。

市場緊縮：柴油、航空燃油與汽油

柴油是「供給緊縮的風暴核心」。 高盛指出，全球煉油活動降至 2020 年疫情以來同期最低，中間餾分油（柴油與取暖油）庫存低於季節性平均水準 。俄羅斯與中東的戰爭相關停工已癱瘓全球柴油供給，而美洲與非洲增加的產量僅能補償約三分之一的損失 。

歐洲柴油與航空燃油的煉油利潤在 2025 年底飆破每桶 40 美元，創兩年多來新高。柴油裂解價差在 2025 年 11 月 18 日達到每桶 43.64 美元（對北海即期布蘭特），為 2023 年 1 月以來最高；航空燃油溢價升至每桶 41.19 美元，為 2023 年 9 月以來新高 。

汽油市場同樣緊繃。 俄羅斯中部煉油廠（佔全國汽油產量約 30%）在 2026 年 5 月遭無人機襲擊後被迫停產或減產 。俄羅斯已禁止汽油出口至 2026 年 7 月，並考慮禁止柴油出口以壓抑國內價格 。

關鍵未來風險

1. 修復延誤。 2026 年 6 月遭無人機攻擊的莫斯科煉油廠，修復至少需六個月，2026 年內恢復生產的可能性極低 。許多非計畫停工至今仍無明確修復時間表 。

2. 新的攻擊威脅。 2026 年 1 月至 5 月，烏克蘭攻擊的煉油廠數量較 2025 年同期翻倍——16 座對比 8 座——且攻擊步伐持續加速 。國際能源署（IEA）預期無人機襲擊至少會壓抑俄羅斯煉油廠運轉至 2026 年中，且攻擊行動仍在持續 。

3. 冬季取暖需求。 北半球第四季柴油與取暖油需求將大幅攀升。美國取暖油需求在 2025 年 11 月 14 日當週激增 40%，因北極寒流使取暖度日數較 10 年平均高出 22% 。在庫存已低、大量煉油產能仍停擺的情況下，任何進一步中斷都將加劇緊縮 。

4. 長期結構性萎縮。 除戰爭損害外，2025 年第二季全球煉油產能因歐洲與中國的永久關廠而減少 35 萬桶/日，淨產能可能進一步縮減 。彭博新能源財經（BloombergNEF）預期 2025 年總名目產能將減少 18.8 萬桶/日 。

對俄羅斯原油出口與燃料進口的影響

原油出口激增，成為釋壓閥。 當煉油廠停工，原本應在國內加工的原油便流向出口市場。俄羅斯西部港口原油出口在 2026 年 5 月創下八個月新高（月增 15%），2026 年 6 月更逼近每日 300 萬桶的歷史紀錄，主因無人機攻擊抑制了煉油活動 。

但此關係是動態的。 當烏克蘭在 2026 年 7 月底暫時轉移攻擊目標（避開煉油廠），俄羅斯原油出口隨即降至每日 400 萬桶以下，因更多原油留在國內加工 。一旦煉油廠攻擊重啟，出口很可能再次攀升 。

俄羅斯部分地區也開始進口燃料。 國內燃料短缺已嚴重到莫斯科考慮禁止柴油出口，汽油與柴油供給顯著緊縮 。2026 年 6 月，俄羅斯控制的克里米亞宣布進入緊急狀態並禁止燃料銷售；至 2026 年 7 月，俄羅斯大部分地區都出現了燃料限制 。克里姆林宮面臨兩難：出口原油以維持收入，或保留足夠煉油產能以避免國內政治敏感的燃料短缺。

結論

全球燃料市場正以多年來最緊繃的蒸餾燃料基本面進入冬季。戰爭、永久關廠與意外停擺交織而成的供給缺口，是原油市場本身無法解決的。在修復時間不明、無人機攻擊加速、庫存已低於季節性常規的情況下，柴油、航空燃油與汽油價格的風險明顯偏向上行。