Shein 香港IPO估值急凍 從千億美元神壇跌至300-400億

從千億到百億：估值雪崩式下滑

此次 IPO 估值目標，標誌著 Shein 估值的急遽縮水：

300-400 億美元的目標，相當於從 2022 年高點暴跌了 約 60%-70%，與兩年前 640 億美元的估值相比，也下滑了 37%-53% 。

為晚期投資者送上「安慰劑」

為了鋪平上市之路，Shein 正為那些在 640 億美元高位入場的晚期投資者提供一套「成本重置」方案。這項提議包含 ：

• 現金補償：提供相當於年化報酬率約 8% 的保證回報，總金額估計達 11 億美元，分三期支付 。
• 額外的 B 類股份：給予轉換價格更低的額外股份，藉此降低投資者的實際成本基礎。

此舉的目標是將這些投資者的有效進場點，從 640 億美元的估值拉低至接近 IPO 的價格區間，而無需正式為其持有的股份進行重新定價。這是一種罕見的上市前讓步，承認了晚期投資者帳面上的虧損，並尋求在上市過程中繼續獲得他們的支持 。

2026 年第一季財報：超高速增長已成往事

Shein 在 2026 年 7 月 26 日提交給香港交易所的招股書草案，揭露了增長急劇放緩的現實：

• 2026 年第一季營收增長：年增率僅 1.1%，相較之下，2025 年全年增長 8%，2023 年則高達 41% 。
• 2026 年第一季淨利潤：虧損 9900 萬美元，相較 2025 年同期的 3.95 億美元獲利，可謂天壤之別 。
• 這項虧損部分來自與可轉換股票相關的一次性會計費用，但核心銷售放緩也是主因 。
• 2025 年全年：營收增長 8% 至 419 億美元，淨利為 20.64 億美元 。相較前一年，淨利下滑約 38% 。

從 2023 年高達 41% 的超高速增長，驟降至 2026 年第一季接近持平的 1.1%，是 Shein 上市說故事時面臨的核心挑戰 。

監管與關稅逆風

Shein 在兩大核心市場遭遇重大逆風，徹底改變了其商業模式。

美國市場

• 美國的 「最低免稅額」(de minimis) 條款（允許 800 美元以下包裹免稅進入美國）已於 2025 年 5 月取消，直接重創 Shein 在最大市場的低成本模式 。公司表示，這對其業務產生了「負面影響」。2026 年第一季，Shein 在美國的營收年減 14.3% 。
• 美國聯邦貿易委員會 (FTC) 正在對 Shein 的美國業務進行調查，公司在上市文件中揭露了此項調查 。Shein 警告，調查結果「可能導致巨額罰款」。

歐盟市場

• 歐盟已於 2026 年 7 月對所有來自中國的低價電商進口商品，課徵 3 歐元費用，此舉直接針對 Shein、Temu 和 AliExpress 等平台 。
• 歐盟執委會也已將 Shein 指定為「超大線上平台」，使其受到更嚴格的歐盟網路內容規範 ，並因消費者保護和產品合規問題，對 Shein 提出了單獨的監管訴訟 。

公司在招股書中警告，這些關稅和監管變革「可能對其業務、財務狀況和營運結果產生重大不利影響」。

Shein 的未來何去何從

第一季近乎持平的營收增長、轉為季度虧損、美國關稅豁免取消、歐盟新的包裹費用，以及 FTC 的調查，這些因素已徹底改變了 Shein 的投資故事。分析師如今認為，Shein 已不再是「超高速增長」的典範，有人預測其上市後估值可能落在 200-300 億美元之間，而非其目標的 300-400 億美元 。這家曾享有千億美元估值光環的公司，如今正苦苦說服公開市場投資者，其增長放緩、飽受關稅束縛的業務，是否還值得這個已大幅縮水的價格。