市場屏息等待川普總統是否對精煉銅進口課徵關稅的最終裁決。雖然商務部長已在 6 月 30 日前提交更新版的建議書,但最終決定遲遲未公布 。在關稅大限的不確定性下,進口商急著搶在 deadline 之前將銅運入美國。根據 IHS Markit 的數據,2026 年 7 月抵達美國港口的銅數量超過 20 萬噸,創下該機構自 2014 年有紀錄以來的單月最高水平 。這波囤貨潮也導致 Comex 近月 2026 年 12 月期貨合約,相較於 LME 的溢價高達約 每噸 800 美元,充分反映市場對關稅風險的定價 。
2026 年 7 月下旬,智利礦區遭遇致命的冬季風暴——大雪、暴洪與強風——造成 13 人死亡,並導致包括國營 Codelco 的 El Teniente 礦場、英美資源集團(Anglo American)、安托法加斯塔(Antofagasta)以及倫丁礦業(Lundin Mining)在內的多家主要礦商作業中斷 。智利供應全球超過五分之一的銅產量,任何中斷都會讓本就吃緊的供應雪上加霜 。事實上,全球最大銅生產商 Codelco 在風暴來襲前就已面臨產量下滑的困境,極端天氣無疑使其供貨短缺的問題更加惡化 。此外,2026 年全球其他主要礦場也頻傳事故,包括剛果民主共和國的 Kamoa-Kakula 礦場發生洪水,以及印尼 Grasberg 礦場的意外,使得全球銅精礦供應持續處於極度緊繃狀態 。
Comex-LME 價差在 2026 年中急劇擴大至約 每噸 400 至 600 美元,隨後遠期合約價差更進一步擴大到 約 800 美元,凸顯關稅因素在美國市場造成的劇烈脫序 。作為對比,該價差在過去五年的平均值不到 1% 。這種市場分裂導致全球銅市出現罕見現象:美國價格與倫敦及上海的價格脫鉤,交易商透過套利獲利,同時實體銅金屬大量累積在美國倉庫,並從世界其他地方被抽走 。
在上海期貨交易所(SHFE),可交割銅庫存 自 5 月初以來已暴跌 82%。同時,衡量中國進口需求的關鍵指標——洋山銅溢價(Yangshan copper premium)——從 1 月份的每噸 20 美元,一路飆升至 7 月下旬的 每噸 115 美元,創下四年新高 。這強烈顯示在全球短缺背景下,中國正在積極補庫存,而 SHFE 的期貨曲線也呈現陡峭的逆價差(backwardation)結構 。此外,中國一項關鍵的製造業採購經理人指數(PMI)觸及一年高點,進一步為銅價增添上漲壓力 。
超越短期催化劑,長期需求敘事為銅價的多頭行情提供了堅實基礎。AI 資料中心基礎設施和電網——兩者都是高度銅密集產業——持續推動全球消費預期 。潔淨能源轉型,包括電動車和再生能源建設,也增加了結構性的需求增長 。此外,外交進展推動重開荷姆茲海峽的努力,提升了整體商品市場的風險偏好 。
2026 年 8 月的歷史新高並非單一事件所致。它反映了關稅驅動的市場扭曲(美國大規模囤貨與歷史性的 Comex-LME 價差)、嚴峻的實體供應短缺(智利風暴、Codelco 產能困境、SHFE 庫存崩跌)以及強勁的結構性需求題材(AI、電氣化和地緣政治驅動的風險偏好)三者罕見的交會。正如道明證券(TD Securities)資深大宗商品策略師 Ryan McKay 所言,破紀錄的進口量和強勁的套利意味著,在關稅決議塵埃落定之前,這個分裂的市場將繼續支撐銅價 。
(編按:本文資料截至 2026 年 8 月 6 日)