46億美元的豪賭：Solana 生態 PreStocks 在 AI 上市前代幣交易中的脆弱主導地位

放眼整個 Solana 生態，其在 2026 年 5 月幾乎囊括了所有鏈上代幣化股票的現貨交易——約 8.69 億美元在 Solana 鏈上發生，而其他所有區塊鏈合計僅 2400 萬美元 。截至 2026 年 4 月，PreStocks 所有代幣化資產的累積交易量已突破 45.7 億美元 。

然而，這些驚人的交易量數字背後，其總市值僅約 1560 萬美元，形成分析師所謂的「高速週轉、極低資本基礎」的交易動能 。

跟不上腳步的對手：Ventuals 退場

報告主要追蹤三個平台：PreStocks（Solana）、Ventuals（Hyperliquid）以及一個未具名的第三方平台 。由 Paradigm 支持的上市前衍生品平台 Ventuals 在營運僅九個月後，於 2026 年 6 月 15 日 宣布關閉 。其團隊將併入 Hyperliquid 生態系中的另一個項目，所有 OpenAI 與 Anthropic 的永續合約市場都已按照 24 小時平均價格結算 。

Ventuals 無法為流動性極低的 AI 上市前資產維持可靠的定價機制，是其關閉的關鍵因素 。此舉實際上移除了 PreStocks 在 AI 上市前代幣領域的主要競爭者，鞏固了 Solana 的領先地位。

企業的當頭棒喝：「無效」與「不具經濟價值」

2026 年 5 月，PreStocks 市場的根基遭受動搖。OpenAI 與 Anthropic 相繼發出正式警告，指出未經公司董事會書面許可，透過特殊目的載體（SPV）進行的代幣化股份轉讓是無效的 。

Anthropic 表明，任何未經批准的股票轉讓均屬「無效」，在法律上不予承認；使用此類間接結構的投資者可能被排除在官方股東名冊之外 。OpenAI 則宣布，未經董事會同意，此類轉讓「不具任何經濟價值」 。

市場隨即做出劇烈反應。Anthropic 相關代幣大跌 27%，OpenAI 代幣下跌超過 16% 。問題核心在於：PreStocks 使用 SPV 持有私人公司股份，但根據相關企業的公司章程，任何股份轉讓都必須經過董事會批准。這導致代幣持有與實際股權之間存在根本性的法律鴻溝 。

流動性陷阱：45.7 億美元交易量 vs. 1560 萬美元市值

PreStocks 展現了極端的 流動性脫節。45.7 億美元的累積交易量背後，市值僅約 1560 萬美元 。這意味著價格發現是由一個非常小的流通代幣池所驅動，價格對訂單流極度敏感。

現實後果非常嚴峻。2026 年 4 月，一名持有 Anthropic 代幣化股票、帳面獲利 150 萬美元 的交易者發現，幾乎不可能獲利了結——試圖賣出部位將導致價格暴跌超過 34% 。同時，該代幣的交易價格幾乎是底層私人股票隱含價值的 三倍 。

Ventuals 的關閉，其使用時間加權平均價格（TWAP）結算部位，也進一步凸顯了「次級市場過於薄弱，難以為非上市公司建立可靠估值」的問題 。對於代幣化股票而言，定價通常依賴於 24/7 鏈上市場與傳統市場交易時間之間的套利行為。但當底層資產（即未上市股票）本身缺乏流動市場時，價格發現機制就變得極其脆弱 。

機構興趣：Solana 作為真實世界資產（RWA）中心

儘管存在這些結構性挑戰，仍有跡象顯示機構對 Solana 上的金融產品興趣漸濃。Bitget 在專屬 Solana 的 IPO Prime 平台上進行的 preSPAX 預售，吸引了 14,000 名參與者，募集 1.77 億美元，超額認購近 3 倍 。Jupiter Lend 新增了代幣化股票產品（SPYx、QQQx、NVDAx、TSLAx）作為可借貸抵押品 。SPCX 代幣化股票籃子在 2026 年 6 月中旬的 24 小時交易量更突破 1 億美元，約佔所有 Solana 代幣化股票交易量的 40% 。

Allium 的報告描繪出一個矛盾的市場圖像：它在交易量上佔據主導，但在結構上卻極為脆弱——建立於被底層公司自身所否認的法律基礎之上，其定價更依賴於極其稀薄的流動性。機構對 Solana 整體 RWA 基礎設施的興趣是真實存在的，但上市前代幣模型正面臨未解的企業與監管逆風，這可能從根本上重塑整個市場。