鋁短缺縮小，硫磺危機升溫：2026年金屬市場的隱形重塑力量

Wood Mackenzie指出：「現在令人擔憂的是數字尚未完全顯現的部分：庫存正被消耗、成本壓力逐步累積、投資決策被推遲，以及需求正從中國轉向其他地區。」 早在衝突爆發前，鋁市就已因中國產能上限（2025年達4,500萬噸）以及電動車、太陽能板和AI資料中心的旺盛需求，趨向結構性短缺 。

硫磺危機：被低估的供應衝擊

2026年對金屬市場壓力最大卻最被低估的因素，是一場世代罕見的硫磺供應中斷。

2月28日荷姆茲海峽關閉，實際上癱瘓了海灣地區的硫磺出口。硫磺是石油與天然氣的副產品，約佔全球硫磺產量的一半 。價格已飆升至空前水準——CIF印尼硫磺在5月中旬已達每噸1,100至1,300美元，遠高於衝突前的每噸約500美元 。

三大衝擊同時發生，形成了至少三十年來最嚴重的硫磺供應中斷：荷姆茲海峽關閉、中國硫酸出口禁令，以及俄羅斯硫磺出口禁令 。這對金屬生產商造成直接且嚴重的後果：

• 印尼鎳生產商依賴硫磺進行高壓酸浸（HPAL）製程，在原本就已供過於求的鎳市中面臨利潤壓縮 。部分HPAL廠的硫磺庫存僅能維持一到兩個月 。
• 銅冶煉廠面臨硫酸供應趨緊，全球加工成本因而上升 。
• 早在戰爭爆發前，2025年硫磺市場就已處於每年約190萬噸的明顯短缺狀態 。

Wood Mackenzie的Tony Knutson表示：「一開始是中東的營運中斷，如今已演變成全球金屬與礦業市場的結構性成本與供應鏈挑戰。」

銅供應前景：分歧加劇的脆弱平衡

2026年的銅市預測空前分歧，顯示市場處於脆弱的平衡狀態，假設條件的小幅變動就能產生截然不同的結果。

• ICSG（2026年5月）： 將2026年供需平衡從15萬噸短缺修正為9.6萬噸過剩，反映需求疲軟 。
• 摩根士丹利： 預測2026年將出現60萬噸的精煉銅短缺，為20多年來最大，主因是礦場中斷、美國關稅風險與硫酸短缺 。
• Fastmarkets： 預測17萬噸過剩，認為供應較強而需求略緩 。
• 摩根大通： 預測33萬噸短缺，主要來自AI資料中心的需求推動 。
• 彭博分析師共識對2026年銅價約為每噸13,007美元，麥格理預測13,165美元，高盛則為12,650美元 。

預測範圍從約17萬噸過剩到60萬噸短缺，凸顯市場對需求假設、礦場中斷以及硫磺相關生產成本的高度敏感 。事實上，各機構對短缺規模的看法分歧如此之大，這本身就是投資者需要關注的重要訊息 。

塑造金屬市場的重大政策里程碑

美國期中選舉（2026年11月3日）。 眾議院全部435席與參議院35席將進行改選 。摩根士丹利預計選舉結果對股市的直接影響「有限」，但國會權力版圖將影響關稅政策、貿易協定以及直接關係金屬需求與供應鏈的能源/工業立法 。這場選舉可能延續或限制前總統川普時期衝擊原物料市場的關稅政策 。

聯準會利率決策。 新任聯準會主席Kevin Warsh立場明顯鷹派，引發市場對升息而非降息的猜測 。基本金屬在聯準會2026年7月暫停升息後出現反彈——銅、鋁、鋅均上漲，因需求擔憂緩解提振了市場情緒 。然而，市場仍保持謹慎：較高的借貸成本通常會抑制工業需求並推升美元，對原物料價格形成壓力 。伊朗衝突引發的通膨反饋循環（能源成本、供應中斷）使聯準會的政策路徑更加複雜。6月FOMC會議紀錄顯示委員會內部意見嚴重分歧，以9比8的票數討論2026年升息的可能性 。

其他關鍵政策因素：

• 美國對銅進口的第232條關稅風險正收緊供應預期 。
• 減稅延長預期（延續川普時期政策）可能刺激消費支出，但也擴大財政赤字，影響美元與利率預期 。
• 川普政府2025年關稅風暴的餘波持續重塑供應鏈 。

結論

Wood Mackenzie將鋁短缺預測下修至90萬噸，雖然比最壞情境好，但仍是短缺。硫磺危機則增加了一層結構性的成本壓力，只要荷姆茲海峽關閉與出口禁令持續，這層壓力就不會消失。銅市的預測範圍從深度短缺到小幅過剩，警告市場正處於刀鋒邊緣。再加上美國期中選舉與鷹派聯準會的不確定變數，2026年看來將是持續價格波動而非穩定的一年。投資者與供應鏈管理者應像關注倫敦金屬交易所（LME）倉庫庫存一樣，緊盯硫磺庫存的變化。