金價暴跌27%：牛市正常回調還是週期見頂？

華爾街分析師預測高度分歧

各大華爾街投行對金價後市看法兩極。

高盛

2026年底目標價： 4,900美元（2026年6月從5,400美元下調）

高盛預計金價在未來12個月內將持平，各國央行需求是唯一的支撐。該行現預期聯準會首次降息將在2027年6月。

德意志銀行

基本情境公允價值： 約4,700美元；第四季預測：4,600美元
熊市情境： 3,800美元（若聯準會升息3–4次）

德銀在6月將其第三季預測大砍22%至4,300美元。然而，8月初該行仍稱金價處於「爆發性階段」，公允價值遠高於當前水準。

摩根大通

2026年底目標價： 6,000美元（從6,300美元下調）；2027年目標：6,300美元；極端情境：8,000美元

摩根大通將2026年平均金價預測下調至5,243美元，但維持年底目標價。然而，該行在7月初將第四季預測大幅下調約25%至4,500美元，造成其高調的年底目標與短期現實之間出現明顯落差。

重要備註： 摩根大通6,000美元的年底目標是在2026年較早時設定的。到了7月初，該行已將第四季預測下調至約4,500美元，市場參與者不應將長期喊價與短期預測混為一談。德銀的3,800美元熊市預測是下行情境，並非基本假設——該行的公允價值估計約為4,700美元。

結構性多頭論據

儘管修正幅度驚人，多項結構性因素仍支持此為長期上升趨勢中的修正，而非週期性頂點。

• 央行購金是結構性支柱。 2022年俄羅斯外匯儲備被凍結後，各國央行（尤其是新興市場）開始進行去美元化儲備多元化，此趨勢至今未變。摩根大通的預測正是建立在「官方央行購金數據低估實際需求達15倍」的觀點上。高盛的多頭論據也以「新興市場央行儲備多元化」作為核心支柱。

• 德銀的「爆發性階段」論述。 德銀認為，金價仍處於2024年8月開始的結構性價格行為階段。根據黃金與大宗商品的相對價格比率進行調整後，其分析顯示金價的公允價值在年底前遠高於當前水準。

• 未出現資產類別的典範轉移。 不同於2013年「縮減恐慌」（Taper Tantrum）果斷終結黃金多頭市場，本波賣壓是由利率與時機衝擊所驅動，並非來自央行需求、地緣政治去美元化或財政疑慮等結構性轉變。

關鍵技術價位觀察

• 4,200美元為阻力位。 金價在7月中旬曾短暫收復此關卡但未能守住。它現在是一個短線的上檔阻力。
• 200日均線約4,490美元。 金價在6月收盤跌破200日移動均線，為2023年10月以來首見。若能重新站上此水準，將是修正結束的第一個技術訊號。
• 4,000美元心理關卡，3,976–4,000美元為重要支撐。 7月17日，多頭力守收盤價在4,000美元之上。若明確跌破3,976美元，將打開通往德銀3,800美元熊市情境的通道。

結論：回調還是多頭終結？

這波跌勢最準確的描述是長期多頭趨勢中的正常修正——但幅度遠超典型牛市10–15%的回檔，因此對趨勢的完整性形成了更嚴峻的考驗。

支持修正（牛市持續）的理由： 各國央行購金仍是結構性需求。聯準會的鷹派立場是時機與利率循環的問題，並非永久性的政策轉向。最看多的兩家投行——摩根大通與德意志銀行——仍認為金價在2026年下半年及2027年將遠高於當前水準。在多年多頭走勢中出現28%的回調雖然極端，但並非沒有先例：金價在2008年曾修正約30%，隨後恢復其長達十年的上升趨勢。

支持多頭終結的理由： 如果聯準會真的升息（而不只是按兵不動），美國實際利率將進一步走高，透過西方ETF的投資需求將持續萎縮，而關鍵的3,976美元支撐將在大量賣壓下跌破。在這種情境下，1月的高點可能被確認為「噴發頂部」（blow-off top）。德銀3,800美元的熊市情境正是明確假設聯準會升息3–4次。

目前市場價格大致落在這兩個情境的中間。未來4–6週，隨著CPI數據公布、聯準會主席華許的國會證詞，以及荷姆茲海峽局勢的任何緩和，將很可能決定未來金價走向。