Fitch重磅警告：AI市場修正已升格為全球主要信用風險

這項警告落在一個早已風聲鶴唳的市場。到了7月下旬，市場焦慮已從股市的耳語轉變為信用市場的硬數據：南韓KOSPI指數暴跌，科技巨頭的信用違約交換(CDS)利差飆至歷史新高，而一個全新的名詞——「循環融資」(circular financing)——正式進入分析師的詞彙庫。

南韓KOSPI：三天內暴漲暴跌34%的雲霄飛車

最戲劇性的市場反應發生在首爾。7月28日至29日，南韓KOSPI指數兩天內暴跌16%，連續兩個交易日觸發熔斷機制。這波賣壓直接來自投資人對於AI基礎建設支出能否回收的疑慮，以及記憶體晶片產業競爭加劇的擔憂——三星電子和SK海力士這兩大南韓巨頭正是該領域的主力玩家。

雪上加霜的是，SK海力士在7月28日公布創紀錄的60.54兆韓元(約412.5億美元)營業利潤，年增率高達557%，但仍比分析師共識預期低了約3.5兆韓元，進一步加劇市場不安。

然而，最驚人的反轉隨之而來。7月31日，在南韓政府宣布將從主權財富基金中撥出20兆韓元(約139億美元)，專注於AI策略投資、資料中心和基礎建設後，KOSPI指數在單一日內飆漲18%，創下史上最大單日漲幅。《紐約時報》指出，在這波反彈之前，市場正因擔憂「全球超過1兆美元的AI投資是否過度」而陷入低迷。

矛盾的信號持續到8月。8月1日，南韓公布7月出口數據優於預期，半導體出口在AI晶片全球需求帶動下年增179%。這份強勁的數據與不久前的大跌形成詭異對比——反映出市場無法判斷：當前的AI需求，究竟是否足以支撐正在投入的資本規模。

CDS利差創紀錄：信用市場率先拉警報

儘管股市搶盡新聞版面，信用市場正發出更令人警覺的信號。Alphabet、Amazon、Meta和Nvidia的CDS利差在7月下旬同步創下歷史新高，投資人對這些公司為融資資料中心、晶片和先進模型所背負的債務感到憂心。CDS價格本質上是對違約風險的保險，利差越高，代表市場對該公司償債能力的疑慮越深。

信用市場——而非股票估值——已取代每股盈餘(EPS)，成為市場壓力的領先指標。截至7月底，Oracle的5年期CDS報價為215個基點，意味著投資人若要為1千萬美元的Oracle債務投保，每年需支付21.5萬美元的保費。大型科技公司的信貸保險成本，自2025年初以來已翻逾一倍。

CNBC在7月24日和26日的報導指出，推動AI建設的科技公司信用利差正在急遽擴大，固定收益投資人對所需的巨額資金感到愈來愈不安。數字極為驚人：2026年上半年，超大規模雲端業者(hyperscaler)的債券發行量達到1,820億美元——年增率高達1,300%。

「循環融資」問題浮上檯面

分析師點出了一個令人不安的「循環融資」動態。模式如下：大型科技公司大量舉債，購買輝達晶片並建置資料中心，以驅動AI服務。但這些AI服務的終端用戶需求，至今仍未獲得證實。一旦市場對這些回報的信心動搖，整個循環可能從輝達開始，一路蔓延至整個超大規模雲端服務領域，徹底崩解。

核心擔憂在於：AI支出已從一個投機性的股市賭注，演變為體制性的信用曝險。惠譽列出了四個可能觸發修正的因素：AI商業回報不如預期、監管趨嚴、競爭加劇，以及勞動市場的顛覆。

全球信用條件的大環境

惠譽的展望將AI修正風險與美伊軍事升級及潛在的荷姆茲海峽封鎖，並列為全球信用的兩大短期威脅；第三項風險——強聖嬰現象——則被點名將對垃圾級主權債信評構成額外壓力。

這項警告並非孤立事件。國際清算銀行(BIS)在2026年6月的年報中，已將AI相關投資的可持續性列為全球金融狀況的主要壓力點。Man Group在7月9日發布的2026下半年信貸展望中指出，信用市場「已感受到超大規模業者債券供應量的壓力」，越來越高的發行量和日漸下滑的利息覆蓋率，可能進一步推升信用利差。安聯研究(Allianz Research)在7月8日的報告中則觀察到，儘管AI正支撐全球成長，抵消能源衝擊和貿易戰的拖累，但AI相關債券發行量攀升和利息覆蓋率惡化，可能導致2026年信用利差「小幅擴大」，並使全球企業破產率增加4%。

結論

核心擔憂——惠譽以「AI支出正跑在未來不確定回報的前面」來總結——已從股市的辯論，轉變為信用市場的現實。在2026年7月下旬短短幾天內，投資人見證了南韓基準指數三天內暴漲暴跌逾三分之一、全球最大科技公司的CDS利差創下歷史新高，以及全球債券市場開始認真地重新定價AI債務風險。

那個「1兆美元的問題」——AI基礎建設支出能否創造足以證明其成本的報酬——至今懸而未決。 2026年7月發生改變的是：市場開始要求一個答案。