ASML 市值蒸發 600 億歐元：分析師為何說中國 DUV 突破引發的恐慌是過度反應

跌勢從何而來

ASML 股價在 7 月 27 日盤中一度重挫 8%，收盤跌幅約 6%，並拖累美國同業應用材料（Applied Materials）、科林研發（Lam Research）及科磊（KLA）同步下滑 。次日（7月28日）跌勢持續，兩日累計跌幅約 12-13%，市值蒸發約 550–600 億歐元 。

在此之前，半導體類股因整體獲利了結、三星財報不如預期，以及客戶延後資本支出等因素，7 月份已承受不小的壓力 。中國 DUV 突破的報導成為壓垮駱駝的最後一根稻草，打破了原本盤整的格局。

分析師為何說是「過度反應」

多家重量級券商及分析機構隨即發布報告，認為市場反應與實際衝擊不成比例：

• 美銀證券（Bank of America） 直言這波賣壓是「過度反應」（overreaction），並維持其目標價，隱含從 7 月 29 日股價水準仍有超過 70% 的上漲空間 。
• 摩根大通（JPMorgan） 告訴投資人，這波賣壓「與報導所暗示的訊息不成比例」，強調「能夠生產少量浸潤式 DUV 機台，並不等於能夠交付可靠的高良率量產系統」 。
• 路透 Breakingviews 專欄指出，「這款仿製機台的技術層次並未那麼先進」，ASML 的「王冠目前看來依然安全」 。

核心論點在於：中國計劃在 2026 年交付約 5 台 DUV 機台，2027 年約 20 台，相較於 ASML 一年數百台的出貨量，數量微不足道；況且，ASML 的訂單早已滿載至 2027 年以後 。

中國自製微影機的現況

DUV 機台的突破

由中國國家支持的聯盟（成員包括華為、新凱來等）已開始量產自製的浸潤式 DUV 微影機 。這些機台主要供貨給中芯國際（SMIC）、華虹半導體（Hua Hong）及長鑫存儲（CXMT）等本地晶片廠 。

然而，量產目標相當保守：2026 年約 5 台，2027 年約 20 台 。路透社 7 月 27 日的報導也指出，這些機台在「性能與可靠度上仍落後」，需要進一步測試，才能達到 ASML 的產品水準 。

EUV 技術的進展

在先進的極紫外光（EUV）微影領域——ASML 真正的核心技術——中國仍遠遠落後。2025 年 12 月，路透社曾報導，一群前 ASML 工程師在深圳已完成一台 EUV 原型機，正在一間高度安全的實驗室中進行測試 。但這台原型機目前尚未成功產出任何可用的晶片 。

中國晶片業界領袖也在呼籲一個國家級的整合計畫，目標是在 2026 至 2030 年間建立完整的微影系統，但他們也承認在 EDA 軟體、基礎材料及 EUV 技術上仍有巨大鴻溝 。

對 ASML 營收的實際影響

短期營收影響微乎其微。根據 ASML 財務長 Roger Dassen 的說法，2026 年中國市場約佔 ASML 淨銷售額的 20%，低於 2024 年的 44% 及 2025 年的 42% 。DUV 機台銷售佔 ASML 整體營收的比例，也從 2024 年的 44% 降至最近一季的 29% 。

ASML 最高階、利潤也最豐厚的 EUV 機台，在可預見的未來完全不是中國所能觸及的 。美銀證券估算，即使中國自行生產 20 台 ArFi 浸潤式 DUV 機台，對 ASML 隔年營收的影響也僅約 14 億歐元，相當於 2.4% 。

更廣泛的地緣政治壓力

這起事件凸顯了 ASML 處於美中科技角力中的尷尬處境。美國的出口管制早已禁止 ASML 向中國出貨最先進的 EUV 機台，且對較舊的 DUV 設備管制也在持續收緊 。

中國正採取多管齊下的策略來繞過美國的晶片禁令：自主研發微影機、堆疊 AI 晶片以提升效能，甚至可能透過未經授權的管道取得 ASML 設備 。更有報導指出，美國商務部長 Howard Lutnick 曾多次質問 ASML 高層，擔憂一台 EUV 機台可能在違反出口管制的情況下流入中國 。

ASML 無法控制前員工的去向，而深圳 EUV 原型機團隊中確實包含前 ASML 工程師。ASML 表示，這些員工受保密協議約束，在某些情況下，公司也已針對營業秘密遭竊採取法律行動並勝訴 。荷蘭政府也持續受到來自華府要求進一步收緊出口管制的壓力，使 ASML 陷入其最大市場（中國，但佔比已下降）與關鍵盟友（美國）之間的地緣政治夾縫 。

結論

中國在 DUV 微影機上的突破，對北京的半導體自主化目標而言確實是重要里程碑，也對 ASML 的霸主地位構成象徵性的挑戰。然而，數字會說話：今年 5 台機台 vs. ASML 每年數百台的出貨量、訂單滿載至 2027 年、以及 EUV 技術上仍有數年差距。市場在兩日內蒸發 600 億歐元的恐慌，似乎反映的是一個真實存在、但距離實際衝擊 ASML 營收與競爭優勢仍需要好幾年才會發生的威脅。