Shein 香港IPO文件揭露：FTC 調查、9900萬美元虧損與估值腰斬

Shein 在文件中對調查結果提出警告：「調查結果（無論是以和解或其他方式結束）可能要求我們支付巨額款項，這可能對我們的財務狀況和經營業績造成重大不利影響。」 公司並補充，目前「無法預測調查的可能結果以及此結果出現的時間。」

此項揭露意義重大，因為 FTC 近年積極針對使用「暗黑模式」（dark patterns，即欺騙性介面設計）的公司採取執法行動——而歐洲消費者組織也正以相同手法指控 Shein。

財務困境：從3.95億美元獲利到9900萬美元虧損

Shein 的財務表現清楚顯示其在最重要的市場失去動力。

• 2026年第一季淨虧損：9900萬美元，相較於2025年同期的3.95億美元淨利潤。
• 美國營收：下滑14.3%至20.4億美元，低於一年前的23.8億美元。美國市場佔季度總營收的比例，也從2023年全年營收佔比的29.4%降至22.5%。
• 總營收：僅年增1.1%至90.5億美元。

美國營收下滑的主因，是美國於2025年5月取消了「小額包裹免稅優惠」，該優惠先前允許價值800美元以下的包裹免稅入境。Shein 在文件中指出，該免稅優惠的取消對其最大市場產生了「不利影響」。此外，一筆3.28億美元的可轉換優先股非現金會計費用也導致了季度虧損。

作為對照，Shein 2025年全年營收仍增長8%至418億美元，但2026年第一季的數據顯示，在新的貿易政策逆風下，此趨勢已急劇惡化。

「暗黑模式」背景：來自各方的消費者保護審查

FTC 的調查並非孤立事件。2025年6月，歐洲消費者組織（BEUC）聯合21個國家的25個會員組織，向歐盟委員會正式投訴 Shein，指控其使用稱為「暗黑模式」的欺騙性介面技術。

根據 BEUC 的報告，Shein 使用虛假的倒數計時器、誤導性的庫存不足警報、糾纏式提示、強制註冊以及無限滾動頁面——這些設計都旨在迫使消費者進行更大或更頻繁的消費。歐洲監管機構已於2025年2月啟動相關協調行動。

FTC 的消費者保護職權涵蓋類似於歐洲監管機構所指控的行為，且該機構過去曾對使用「暗黑模式」的公司提起訴訟。此背景強烈暗示 FTC 的調查可能與這些手法有關。

上市之路：漫漫長路

Shein 的公開上市之路絕非一帆風順。在紐約和倫敦的上市嘗試失敗後——主要卡在供應鏈風險揭露問題上——該公司轉向香港。

• 2025年7月：Shein 在香港提交保密上市申請。
• 2026年7月10日：中國證券監督管理委員會批准其申請。
• 2026年7月26日：香港交易所公開其招股書。

高盛、摩根士丹利和摩根大通擔任聯席保薦人，預計2026年初秋公開掛牌。目標估值400至500億美元，大約是Shein在2022年創下的1000億美元估值高峰的一半，也遠低於2024年的640億美元估值。

投資人現在將仔細審視，鑑於 FTC 調查、貿易政策風險、美國獲利能力下降，以及美歐兩地更廣泛的監管打壓，Shein 是否還能證明即使這個縮水的估值是合理的。