輝達7,500億美元AI豪賭：揭密SK集團合作與OpenAI擔保，引爆循環融資疑慮

重要提醒： 這兩項協議都還只是初步階段。SK集團的合作是簽署了非約束性的意向書 。根據《華爾街日報》報導，OpenAI的融資擔保仍處於早期談判階段，最終可能告吹或發生重大變化 。

超過5,000億美元的SK集團合作案

2026年7月24日，輝達與SK集團簽署意向書，規劃一項總值超過5,000億美元的全面AI基礎設施合作 。該協議主要有三個部分：

• AI工廠： SK Telecom將建造一座2千兆瓦（GW）的AI資料中心，採用輝達的Vera Rubin DSX平台，預計於2027年上線 。
• 記憶體供應： 掌握全球約60%高頻寬記憶體（HBM）市場的SK Hynix，被鎖定為輝達的長期HBM供應商，並將共同開發下一代HBM 。
• Naver投資： 輝達承諾向南韓搜尋引擎巨頭Naver投資約10億美元，作為南韓AI生態系建置的一環 。

這項協議是在舊金山AI高峰會上，與南韓總統李在明共同宣布的。輝達執行長黃仁勳稱其為「雙方總值將超過5,000億美元的合作夥伴關係」 。

約2,500億美元的OpenAI融資擔保

2026年7月26日，《華爾街日報》報導，輝達正處於早期談判階段，擬為OpenAI提供約2,500億美元的融資擔保 。這項擔保將協助OpenAI向軟銀（SoftBank）旗下SB Energy正在俄亥俄州Piketon開發的一座10千兆瓦資料中心園區租賃運算能力 。

運作方式： 輝達將為OpenAI的租賃付款提供擔保，讓這家ChatGPT開發商能夠獲得比傳統貸款機構更優惠的融資條件（因其缺乏投資級信用評級）。此外，輝達也正在討論為OpenAI提供3,500億美元的額外GPU採購融資，這使得輝達對OpenAI的總曝險金額可能高達約6,000億美元 。整個俄亥俄州項目的建設成本（包括內部的晶片）可能超過5,000億美元 。

這種交易結構是不到一年內的第三次——輝達重新調整其對最大客戶的融資方式，而每一次調整都引來了更嚴格的審查 。

批評者的三大核心擔憂

1. 循環融資

核心問題在於一個自我強化的循環：輝達向客戶（OpenAI、SK集團）提供融資或擔保，客戶再用這筆錢購買輝達的GPU。這意味著輝達實際上是在認列自己出錢資助的營收 。

高盛分析師James Schneider早在2025年10月就警告，輝達向OpenAI這類客戶進行的股權融資，已開始呈現「循環營收」的樣貌——資金以融資形式流出，再以晶片銷售的形式回流 。知名做空投資人Jim Chanos和Michael Burry也提出類似看法，儘管輝達曾發布一份長達七頁的備忘錄否認其從事供應商融資 。

部分分析師表示，這套做法人為地膨脹了輝達的營收以及市場對AI需求的感知 。正如彭博的一篇分析指出：「所謂的有機成長，至少有一部分可能只是融資結構的產物」 。

2. 前所未有的財務風險規模

輝達的市值約為3兆美元，其2026財年的年自由現金流約為970億美元 。而合計約7,500億美元的潛在債務，大約是年自由現金流的8倍，也佔了公司總市值的很大一部分 。

批評者認為，這種槓桿程度堪比網路泡沫時期，而且風險高度集中於單一對手方（OpenAI）和一個未經驗證的基礎設施建設計畫 。消息傳出後，輝達股價因此下跌了4%至5% 。

3. 現金流與擔保債務之間的巨大落差

一筆2,500億美元的財務擔保，意味著如果OpenAI無力支付租金，輝達就必須承擔責任。然而，OpenAI仍是一家未公開發行資產負債表的私營公司，且有大量營運虧損的歷史 。輝達970億美元的年自由現金流與正在討論的超過2,500億美元的或有負債之間的巨大落差，正是引發投資人警覺的核心原因 。

正如某篇分析所言，輝達此舉形同為一個傳統貸款機構不願碰觸的客戶「共同簽署租約」 。