油價暴跌、比特幣反彈！美伊週末暫停轟炸，市場風險偏好驟升——但聯準會與脆弱的停火協議，才是漲勢能否延續的真正考驗

這些市場波動的邏輯很清楚：當戰爭風險暫時緩解，原油的「供應中斷溢價」就會解套，美元作為避險資產的需求也會消退，資金便轉而湧入高風險資產。

特別值得注意的是，在此之前，美國已連續13個晚上對伊朗進行轟炸，這讓布蘭特原油在7月24日一度突破每桶100美元大關 。西太平洋銀行（Westpac）分析師指出，「市場情緒受到巴基斯坦與伊朗正在探索新和平談判的消息支撐」。這波油價下跌，可說是先前因衝突而累積的漲幅一次性的快速回吐。

停火協議早已名存實亡：這只是「戰術性暫停」

然而，這個週末的暫停，絕不是60天臨時停火協議的真正恢復。

這份由巴基斯坦斡旋、於6月17日簽署的14點《伊斯蘭堡諒解備忘錄》（Islamabad Memorandum of Understanding），原始目的是提供60天的談判窗口，以解決包括伊朗核計畫與荷姆茲海峽通行權等棘手問題 。然而，就在7月8日，美國總統川普已經公開宣布這項協議「結束了」，並表示他不想與德黑蘭當局周旋 。緊接著，美軍新一輪的空襲行動立即展開。

路透社在7月13日的報導中便指出，這份停火協議早已因為「對於荷姆茲海峽與其他議題的歧見」而逐漸瓦解 。協議第五條雖然規定商船必須安全通行，但分析師認為其措辭過於模糊。

這對市場至關重要。目前的情況只是美伊雙方「停止互相轟炸」的戰術性暫停，並非外交突破。美軍中央司令部（CENTCOM）的海上封鎖依然存在 。戰術暫停可以在數小時內被逆轉；而真正的停火恢復，則需要經得起檢驗的遵守情況。只要海上封鎖持續，且伊朗核計畫與制裁等根本性分歧未解，油價的「供應中斷溢價」隨時可能再次飆升。

聯準會利率決議：最大的變數就在本週

市場的下一個巨大考驗，就是即將在7月28日至29日召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。利率決議將於美東時間7月29日下午2:00宣布 。

目前聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%，自2026年1月以來便未調整 。早在7月中旬，由於6月通膨數據顯示降溫，交易員認為本次會議升息的機率僅約10% 。

但是，地緣政治局勢已經徹底改變了這場賽局。7月下旬，由於美國轟炸行動導致油價飆破每桶100美元，投資人「大幅提高對聯準會可能在今年稍後再次升息的押注」。根據芝加哥商品交易所集團（CME Group）的FedWatch工具，截至7月24日，市場預期7月會議升息的機率已從一週前的12%飆升至38% 。

路透社對經濟學家的調查顯示，雖然多數人仍預期利率會維持不變，但市場對此的分歧程度，已是衝突升級以來最嚴重的 。

聯準會的決定對市場的影響十分明確：

• 維持利率不變：這將有利於加密貨幣等風險資產，與風險偏好環境一致。
• 意外升息：這將導致美元走強、金融狀況緊縮，並對比特幣價格形成壓力——尤其當聯準會暗示高油價正在推升通膨預期時。

歷史告訴我們的事：「準備-爆發-明朗」三階段循環

學術研究與市場分析在回顧過去36年的主要衝突（1990-91年波斯灣戰爭、2003年伊拉克戰爭、2022年俄烏戰爭）時，發現了一個一致的三階段週期 ：

• 第一階段（升級/準備期）： 地緣政治不確定性推升油價和黃金，股市與風險資產下跌。這正是7月大部分時間，尤其是7月8日之後市場的狀態。
• 第二階段（降溫/暫停期）： 供應中斷溢價消退，油價回落、美元走弱，風險資產反彈。7月27日的市場波動，正是第二階段的典型表現。
• 第三階段（解決或復發期）： 若達成持久停火，風險資產會進一步上漲；若戰火重燃，油價將再次飆升，加密貨幣與美元則會劇烈重新定價。

然而，歐洲央行（ECB）曾警告，地緣政治事件與油價之間的歷史關係「並非涇渭分明」：有些衝擊只會引發短暫且小幅的油價波動。倫敦政治經濟學院（LSE）的研究也證實，地緣政治型石油衝擊「類似於嚴重的石油供應衝擊，導致產量下降，並使油價漲幅比傳統衝擊更劇烈」。這意味著，即使是週一這麼大的油價跌幅，若沒有實際的供應中斷，也可能只是暫時的。

對加密貨幣而言，學術證據顯示，在俄烏戰爭與以巴衝突期間，比特幣與黃金（避險資產）存在「顯著的正相關」，但與原油（週期性商品）則存在「微弱且負相關」。在俄烏戰爭期間，部分研究發現比特幣為油價提供的避險屬性比黃金更持久 ，但也有研究指出，加密貨幣的避險角色「對股票市場較弱，但對外匯市場較強」。

結論：沒有持久和平的週末反彈

上週末的暫停，確實引發了歷史規律所預測的市場反應：油價跌、美元跌、比特幣漲。但這僅是第二階段。市場能否進入第三階段的持久復甦，取決於是否會有真正持久的停火，或是衝突會再次全面爆發。

聯準會的利率決定則添加了另一層變數。如果聯準會按兵不動，宏觀環境對加密貨幣相對有利；如果意外升息，美元走強將會壓制比特幣。而如果這份已名存實亡的停火協議繼續惡化，那麼這波風險偏好逆轉，可能會像它開始時一樣迅速地結束。

根據歷史規律，降溫反彈行情通常會持續數週，而非數日，但它們需要一個持久的外交解決方案才能站穩腳跟 。在沒有解決方案、且聯準會48小時內就要召開會議的情況下，7月27日的這波反彈，最好被理解為一次戰術性的喘息，而非市場的轉折點。