SK海力士Q2 2026財報：華爾街共識的真實面貌

關鍵警示——共識已遭下修

7月13日，KIS分析師Chae Min-sook將Q2營業利潤預測下調至60.4兆韓元（低於先前約65兆韓元的共識），理由是普通DRAM價格漲幅不如預期，以及HBM佔比提高壓低了整體平均售價（ASP）成長 。KIS將其Q2 DRAM綜合ASP季增率預測下調至28.9%（先前為50%），普通DRAM ASP成長率則下調至34.2%（先前為60.6%），反映出HBM佔比提高，即使在出貨量飆升的情況下，也拉低了平均價格 。這項修正引發了股價急跌——SK海力士股價當日一度大跌12% 。因此，市場共識仍在波動，使得7月29日的財報公佈格外重要。

Q1 2026創紀錄業績

SK海力士在2026年第一季創下了歷史紀錄的營業利潤 37.6兆韓元，營收為52.6兆韓元，營業利潤率高達72% 。獲利較前一年成長約五倍 ，已確立其為AI記憶體繁榮的最大受益者。財務長Kim Woo-hyun在第一季法說會上表示，高頻寬記憶體（HBM）需求在未來三年內都將供不應求 。

那斯達克上市之後：創紀錄籌資，急遽修正

• SK海力士於2026年7月10日在納斯達克以代號「SKHY」上市，以每股149美元的價格發行1.779億股美國存託憑證（ADR），籌資265億美元——這是僅次於SpaceX的全球史上第二大股票銷售案 。
• 上市首日，ADR大漲約12.8-13%，以170美元開盤，收於168.01美元 。
• 然而，該股在上市前幾週已從歷史高點下跌約25%，此後跌勢持續 。7月13日KIS的降評更進一步加劇了賣壓 。
• 7月13日，首爾股市的SK海力士股價單日暴跌15.4%，創歷史最大跌幅 。Business Insider報導跌幅一度達13.2% 。股價自高點大幅回落，但現有資料中並未直接驗證從299萬韓元跌至176萬韓元的具體價格點。

AI記憶體超級週期的驅動力

• 普通DRAM價格上漲——儘管KIS下修預測，DRAM價格仍處於極高水準。摩根史坦利先前預期2026年DRAM平均價格將上漲62% 。
• HBM領導地位——SK海力士仍是Nvidia AI加速器所需高頻寬記憶體的主導供應商，需求持續超過供給 。美國銀行將SK海力士評為2026年全球記憶體產業的「首選」，預測將迎來「類似1990年代榮景的超級週期」 。
• 企業級SSD需求——NAND市場強勁復甦，來自北美雲端服務供應商的企業級SSD訂單激增，是次要的成長引擎 。S&P Global預估NAND快閃記憶體營收年增率將達330% 。

投資人對永續性的擔憂

記憶體產業傳統的景氣循環是核心擔憂。分析師警告，三星和SK海力士的巨額產能投資——未來十年總計數千億美元——提高了未來供給過剩和急遽衰退的風險 。路透社指出，晶圓廠從興建到量產需耗時數年，意味著大部分新增產能要到下一個十年中後期才會到位 。

SK集團會長崔泰源本人在2026年7月也表示，目前的AI記憶體價格「太高」，並主張業界應專注於擴大供給，而非最大化短期定價能力，此舉暗示高價格可能引來競爭風險 。

SK海力士股價的波動性——包括在公司暗示可能放緩AI記憶體業務後，Kospi指數創下史上單日第五大跌幅——被形容是「過度泡沫」的證據，引發了對漲勢永續性的質疑 。

儘管部分分析師認為AI已從結構上打破了舊有的景氣循環模式（形成可能延續至2027年的「供應商主導短缺週期」），但其他分析師則警告，市場拒絕關注獲利高峰之後的表現，是典型的景氣循環末期訊號 。德意志銀行建議投資人「對持續發生的AI相關干擾保持警覺」 。

7月29日應關注的焦點

7月29日的財報將是一場關鍵考驗。核心辯論已從「需求是否強勁」轉變為**「定價能力、HBM領導地位及供應紀律能否在2027年及未來持續」** 。關鍵問題包括：營業利潤能否達到約60-65兆韓元區間，且利潤率接近75-77%？KIS的下修是否準確捕捉了HBM佔比提高對ASP的影響？以及，隨著三星電子加速量產HBM，SK海力士能否維持其主導地位？