美銀警告：油價波動持續恐迫使央行放棄「看穿」策略

「看穿」原則面臨考驗

美銀的警告直接挑戰了國際清算銀行（BIS）——全球央行的協調機構——的指導方針。BIS在2026年3月16日明確呼籲各國央行不要對能源價格飆升反應過度，稱其為適合「看穿」的「經典案例」，特別是當衝擊可能為短暫現象時。

到了7月，美銀實質上是在論證，這波衝擊已持續過久，該策略已不再適用。在2026年3月的「G4央行週」期間，利率期貨市場已反映出鷹派定價，但主要央行（聯準會、歐洲央行、日本央行）實際上均未升息。星展銀行（DBS）分析指出，油價衝擊「使聯準會的抗通膨戰役更為複雜」——聯準會已將2026及2027年的核心PCE通膨預測分別上調0.2及0.1個百分點。

歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）在2026年4月的一場演說中承認了這項矛盾：「貨幣政策無法降低能源價格。但我們必須識別，何時能源成本上升會透過間接效應或經由薪資與通膨預期的第二輪效應，外溢為全面性的通膨。」

泰國：身陷交火的淨進口國

身為主要的石油淨進口國，泰國受到的衝擊尤為顯著。泰國財政政策辦公室（FPO）在2026年7月25日將2026年杜拜原油預測從先前的91美元/桶下調至82美元/桶，理由是供給風險緩解可能自第四季起拉低價格。修正後的預測區間落在77至87美元之間。

泰國銀行（Bank of Thailand）在2026年7月14日的貨幣政策論壇中預測，杜拜原油將在2026年第二季觸頂後逐漸回落，但年底價格仍將高於戰前水準。在基線情境下，該行假設衝突在2026年上半年緩解；但更嚴峻的情境則是供給中斷持續貫穿整個2026年。

現實衝擊已相當嚴峻。泰國通膨率在2026年5月升至38個月新高，主要推手正是能源成本與運輸費用飆漲。泰國國家經濟與社會發展委員會（NESDC）提出了兩種通膨情境：若油價先飆後跌，全年通膨預估在1.5%至2.5%之間；若高油價持續三個月，則通膨將落在2.5%至3.5%之間。

泰國財政部長阿空（Ekniti Nitithanprapas）4月時警告，中東能源基礎設施受創嚴重，油氣供應可能需要一到兩年才能恢復穩定。泰國國家石油公司（PTT）則在4月表示，若中東衝突緩解，油價可能在2026年第三季逐漸下滑，但同時強調因庫存仍在中轉、且替代供應取得困難，價格不會立即下跌。

亞洲開發銀行：能源危機加深，年內兩度下修成長

隨著能源危機惡化，亞洲開發銀行（ADB）今年已兩度下修預測。其2026年4月發布的展望預測亞太發展中經濟體2026年成長率為5.1%。到了7月，隨著衝突持續，ADB將此預測下修至4.9%，低於2025年的5.5%。

亞洲發展中地區2026年的通膨預測現為4.3%，相較於2025年的3%——從4月預測上修了0.7個百分點。ADB明確指出，中東衝突對能源與供應鏈造成的長期干擾，推高了生產成本並抑制了經濟活動。

對泰國而言，前景更為嚴峻。ADB的2026年4月國家報告預測，泰國GDP成長在2026年將進一步放緩，反映全球需求疲軟及能源價格攀升的影響。ADB在2026年7月12日的一則社交媒體貼文中，將泰國2026年成長率定為1.8%。更早的2025年9月預測，已將泰國2026年成長預估大幅下修至1.6%；而泰國銀行2025年第四季貨幣政策報告則預測2026年泰國經濟成長將放緩至1.5%。

開泰研究中心（Kasikorn Research Center）2026年3月估計，油價衝擊可能使泰國2026年GDP成長減少0.2至0.7個百分點。

停滯性通膨風險與央行的兩難

多項預測如今均指向典型的停滯性通膨模式：成長放緩伴隨通膨升高——這是貨幣政策最棘手的環境，因為升息抑制通膨的同時，會進一步打壓成長。美銀所描述的「溫和停滯性通膨」已是亞洲乃至全球普遍認同的主流風險。

如果油價在2026年年底前持續居高不下，能源進口經濟體（特別是亞洲新興市場，包括泰國）的央行將面臨最艱難的抉擇：要麼在成長趨緩之際收緊政策，要麼接受高於目標的通膨。

油價預測分歧反映極端不確定性

顯示當前不確定性的最明顯訊號，莫過於各機構油價預測的巨大差距：

• 美國銀行預測油價全年維持在100美元/桶
• 摩根大通基於疲軟的供需基本面，預期布蘭特原油2026年均價僅約60美元/桶
• 美國能源資訊署（EIA） 在其短期能源展望中假設荷姆茲海峽多數時間維持關閉，預估6、7月布蘭特原油均價為105美元/桶，之後隨著航運逐步恢復而下降

EIA指出，布蘭特原油實際上在2026年5月已因需求疲軟及美伊可能達成協議的報導而下跌——儘管產量中斷與庫存偏低仍使價格處於高檔。泰國燃油基金辦公室（OFFO）在衝突前的預測曾假設2026年原油價格在60至70美元/桶之間，理由是經濟復甦緩慢與供給過剩——此預測如今看來已完全脫離現實。

關鍵風險：最困難的權衡

如果伊朗衝突與供給中斷使油價在2026年底前持續居高不下，能源進口經濟體的央行將面臨一個左右為難的選擇。美銀關於「看穿」策略可能不復適用的警告，精準地說明了這項困境：要么容忍更高的通膨，要么在已經預期成長放緩的情況下收緊貨幣政策。

對於通膨已觸及38個月新高、而成長率預測僅在1.5%至1.8%之間的泰國而言，容錯空間極其有限。泰國銀行自身的預測假設衝突將在2026年上半年緩解——但截至7月下旬，此一假設尚未實現。