SpaceX 若跌至 100 美元，AI 業務價值恐歸零

• 牛市情境： 每股 600 美元（市值約 8 兆美元）
• 基準情境（目標價）： 每股 300 美元
• 熊市情境： 每股 75 美元

這個寬廣區間反映了 SpaceX 能否成功將 AI 與軌道運算商業化的巨大不確定性。值得留意的是，即便在基準情境下，摩根士丹利也揭露了 約 6720 億至 7000 億美元的巨額融資風險，並預測 SpaceX 直到 2035 年才會產生正自由現金流 。

五週內從雲端墜落：225 美元到 113 美元

SpaceX 的上市之旅宛如雲霄飛車。6月12日，它以 135 美元 的發行價掛牌，開盤價為 150 美元，隨後在6月16日衝上歷史高點 225.64 美元，短短四個交易日內較發行價飆漲 67% 。

但漲勢迅速反轉。到了6月23日，股價單日暴跌 16% 至約 154.60 美元，市值蒸發超過 6000 億美元 。截至7月24日，SPCX 已跌至約 113 美元，接近歷史低點，完全回吐了上市以來的所有漲幅 。

史上最大鎖定期解禁：價值 1160 億美元的股票即將出籠

更大的壓力或許還在後頭。SpaceX 將在 2026年8月4日 盤後公布上市後首季財報 。僅僅兩天後的 8月6日，第一批鎖定期將到期，允許內部人與員工出售約 9.115 億股，以當前股價計算，價值約 1090 億至 1230 億美元 。

這個規模有多驚人？摩根士丹利指出，這單一批次的解禁量，約為典型大型股鎖定期解禁規模的 68 倍 。若加上後續到期的批次，到2026年底，市場上可交易的股票數量將達到總流通股的 40% 。

這股巨大的潛在賣壓，是分析師預期股價將持續承壓的主要原因 。摩根士丹利注意到，許多投資人認為，當鎖定期股票開始交易時，股價很可能精準跌至 100 美元 。

分部加總估值的殘酷數學

摩根士丹利的警告，植基於一套簡單的分部加總（Sum-of-the-Parts）估值模型：

• 在 300 美元（摩根士丹利目標價）： AI 業務被賦予顯著價值。光靠火箭發射與星鏈業務無法支撐此價位，溢價完全來自 AI 基礎設施與軌道運算的預期 。
• 在約 113 美元（當前價格）： AI 的價值已被大幅折價。
• 在 100 美元： 火箭發射與星鏈業務將幾乎吸收全部估值，使得 AI 業務的「隱含價值」為零，甚至為負 。

摩根士丹利分析師亞當·喬納斯（Adam Jonas）直言：「我們認為，目前日益悲观的投資人情緒與基本未變的基本面之間的脫節，為 SpaceX 股票創造了一個極具吸引力的進場點。」 換句話說，該行仍對 SpaceX 的 AI 故事抱持信心，但市場的定價方式，卻彷彿這個故事從不存在。

結論

100 美元是 SpaceX 股價的關鍵心理與估值關卡。若股價觸及此價位——而許多分析師預期，隨著8月初解禁股票湧入市場，這很可能發生——根據摩根士丹利的模型，投資人將等於用合理價格買到 SpaceX 的火箭與星鏈業務，而其 AI 業務則如同免費奉送。

這究竟是逢低買進的機會，還是價值陷阱？最終取決於 SpaceX 能否實現其軌道運算的願景，以及能否撐過高達近 7000 億美元的資金需求，直到 2035 年實現正現金流 。