Alphabet 百年英鎊債券暴跌逾 10%：AI 巨額債務支出引發市場憂慮

Alphabet（Google 母公司）在 2026 年 2 月發行的 10 億英鎊、100 年期、票面利率 6.125% 的債券，至 2026 年 7 月 23 日已跌至每英鎊面值 90 便士以下，跌幅超過 10% 。7 月中旬時跌幅已達至少 7%，此後持續惡化 。這並非單一事件，而是完美風暴的產物：百年債券殘酷的存續期（duration）數學，以及市場對 hyperscaler（超大規模雲端運算服務商）以債養 AI 的集體焦慮——即便 Alphabet 剛繳出史上最強季度財報，也無法扭轉頹勢。

債券價格暴跌的直接原因

• 極端的存續期敏感度。 百年債券的利率存續期極長。即使基準殖利率或要求的信用利差小幅上揚，也會導致價格鉅幅下跌。這檔債券的有效到期日，使其宛如一個高度槓桿的長期利率賭注 。
• 英鎊長期債券普遍走跌。 整體市場趨勢與英國公債殖利率的攀升，共同侵蝕了這檔債券的價格 。
• 二級市場消化不良。 該債券在發行時超額認購 10 倍，定價僅比英國公債高 120 個基點（basis points），極為緊縮 。然而，當最初的「稀缺溢價」消退，加上 hyperscaler 大規模發債潮湧現，次級市場價格便急遽修正。至 7 月 23 日，該債券價格首度跌破 90 便士 。

暴跌如何連結到 Hyperscaler 的 AI 債務焦慮

• 創紀錄的 AI 債務發行量壓垮市場。 截至 2026 年 5 月底，全球與 AI 相關的債券發行量已達約 2360 億美元，摩根士丹利更預測全年將達到 5700 億美元，是前一年的四倍 。Hyperscaler 是其中最主要的借款人 。
• 信用利差承受壓力。 儘管整體投資級債券利差仍處於歷史低檔，但今年以來，五大 hyperscaler 中有四家的利差表現遜於大盤 。自由現金流減少與槓桿率上升，正在「對利差造成近期壓力」，債券投資人越來越質疑 AI 資本支出的回報率 。
• 投資人反彈聲浪加劇。 基金經理人即使對 AAA 評級的科技發行人也要求更高的風險溢價，而 hyperscaler 債務的巨量供應，正「可能阻止信用利差進一步收緊的整體趨勢」 。

矛盾現象：創紀錄的獲利與持續惡化的債市信心

2026 年 7 月 22 日，Alphabet 公佈了表現卓越的第二季財報 ：

• 營收達 1198 億美元，年增 24%，為連續第 12 個季度實現兩位數成長 。
• Google Cloud 營收飆升 82% 至 248 億美元，主要由企業 AI 基礎設施和解決方案帶動 。
• 全年資本支出指引上調至 1950 至 2050 億美元，高於上一季的 1800 至 1900 億美元，原因是 AI 運算需求「持續超過公司可用產能」 。

然而，市場的反應卻是股、債同步下跌。資本支出上調至最高 2050 億美元，加上 Alphabet 旗艦 AI 模型 Gemini 持續延宕，加劇了市場對支出速度遠超變現能力的擔憂 。這 150 億美元的資本支出增幅，向債券持有人傳達了一個訊號：Alphabet 將持續向市場傾銷債務，進而壓制了百年債券等已流通債券的次級市場價格 。

結論： 百年債券超過 10% 的跌幅，是整個 AI 債務循環中的一隻「金絲雀」。其極端的存續期放大了利率變動的影響，但更深層的故事是：那些在 2 月還興致勃勃的債券投資人，如今正在為 hyperscaler 前所未有、以債務驅動的資本支出，能否產生足以償還債務的長期回報，而注入真實的懷疑。即便是創紀錄的雲端業務季度和 1198 億美元的營收，也無法平息這股焦慮。