Alphabet 百年債五個月暴跌10%！AI 債務焦慮成市場拋售主因

英國長期公債的整體低迷 也加劇了價格下跌。英國公債殖利率的攀升，導致整條殖利率曲線重新定價 。

次級市場消化不良。 該債券在發行時獲得超額認購 10 倍，定價僅比英國公債高出 120 個基點（basis points），條件極為優惠 。然而，當最初的「稀缺溢價」消退，加上市場迎來一波巨型雲端業者的發債潮後，次級市場價格便急遽修正。到 7 月 23 日，價格首次跌破 90 便士 。

跌勢如何與 AI 債務焦慮掛鉤

創紀錄的 AI 債券發行量淹沒市場。 截至 2026 年 5 月底，全球與 AI 相關的債券發行量已達約 2,360 億美元。摩根士丹利（Morgan Stanley）預測，到年底將達到 5,700 億美元，是去年同期的四倍 。雲端巨頭是主要的發債方 。

信用利差面臨壓力。 儘管整體投資級（IG）債券的信用利差仍處於較緊水準，但今年以來，五大雲端業者中有四家的信用利差表現遜於大盤 。自由現金流的壓縮和槓桿率的上升，正對利差造成「短期壓力」，債券投資人越來越質疑 AI 投資的報酬率 。

投資人的反彈日益強烈。 即使是獲得 AAA 評級的科技公司發債，基金經理人也要求更高的溢價。雲端業者債務的龐大供給，正「可能阻礙信用利差的整體收緊趨勢」。

矛盾：創紀錄的獲利 vs. 加深的債市疑慮

2026 年 7 月 22 日，Alphabet 公佈了創紀錄的第二季財報：

• 營收 1,198 億美元，年增 24%，連續第 12 季實現雙位數成長 。
• Google Cloud 營收暴增 82%，達到 248 億美元，主要由企業級 AI 基礎設施和解決方案帶動 。
• 將 2026 全年資本支出預測上調至 1,950 億至 2,050 億美元，高於上一季預測的 1,800 億至 1,900 億美元，反映出對 AI 運算的需求「持續超過公司可用產能」。

然而，市場的反應是股票與債券同步遭到拋售。資本支出預測上調 150 億美元，加上其旗艦 AI 模型 Gemini 持續延遲的消息，加劇了市場對於 AI 支出遠超過貨幣化速度的擔憂 。對債券持有人而言，這 150 億美元的資本支出增加，意味著 Alphabet 將繼續在市場上大量舉債，從而對現有債券（如這檔百年債）的次級市場價格造成壓力 。

總結： 這檔百年債券逾 10% 的跌幅，是整體 AI 債務循環的「金絲雀」。其極端的存續期放大了利率波動的影響，但背後更深層的故事是：債券投資人——那些在 2 月時還興致勃勃的買家——如今正在消化對雲端業者史無前例的債務驅動資本支出能否產生足夠長期報酬的懷疑。即使出現創紀錄的雲端業務季度和 1,198 億美元的營收，也無法平息這股焦慮。