巴克萊警告 Alphabet AI 支出：Q2 2026 業績亮眼，但 2050 億美元資本開支與負自由現金流成隱憂

Q2 2026 財報亮點

Alphabet 截至 2026 年 6 月 30 日的第二季財報數據如下：

• 營收：1198 億美元，年增 24%（固定匯率計算為 23%），超越市場普遍預期的約 1165-1172 億美元 。
• 稀釋後 EPS：9.11 美元，遠高於 Zacks 預估的 2.88 美元及華爾街預測的約 2.87-2.95 美元 。此驚人表現主要歸功於約 980-990 億美元的權益證券及其他投資收益 。
• 營業利益：408 億美元，年增 30%，營業利潤率為 34% 。
• 淨利潤：1122 億美元，較 2025 年第二季的 282 億美元增長近 4 倍，同樣受惠於非營業投資收益 。
• Google Cloud 營收：年增 82%，達到創紀錄的 248 億美元，積壓訂單高達 5140 億美元，反映了對 AI 運算和雲端服務的巨大需求 。
• 搜尋與其他廣告：年增 17% 。
• YouTube 廣告：年增 13% 。
• Gemini API 每分鐘處理約 220 億個 token，高於上季的 160 億個以上，Gemini App 月活躍用戶達 9.5 億 。

資本支出震撼與自由現金流崩跌

儘管營收表現強勁，但支出展望主導了市場論述。

• Q2 2026 資本支出：449.2 億美元，較去年同期翻倍（年增 100%），主要用於 AI 基礎設施、數據中心以及 GPU/伺服器採購 。
• 自由現金流（FCF）：該季轉為 負值 58.55 億美元，主因 449 億美元的資本支出超過了 391 億美元的營運現金流。相較於去年同期正向的 53 億美元，這是一筆約 112 億美元的鉅額逆轉 。
• 2026 全年資本支出指引上調：Alphabet 現在預期全年支出落在 1950 億至 2050 億美元之間，高於三個月前才設定的 1800 至 1900 億美元範圍 。
• 管理層並表示，2027 年的支出還將從此基礎上「顯著」增加 。

這意味著 Alphabet 的資本支出年化運轉率約為 1800 億美元，而新的指引暗示下半年還會加速。該公司實際上正在優先考慮 AI 基礎設施，而非近期的現金產生能力。

Gemini 4 的關鍵角色

Alphabet 的財報簡報與分析師評論皆強調 Gemini 4 是支出論點的核心：

• Gemini API 使用量達到每分鐘 220 億個 token，較 2026 年第一季的 160 億個以上急劇加速 。
• Gemini App 月活躍用戶達 9.5 億 。
• Gemini 是 Google 第一方模型 API 以及驅動雲端 AI 服務的引擎，正是這些服務帶動了 82% 的雲端營收成長與 5140 億美元的積壓訂單 。
• 龐大的資本支出正用於建設大規模部署 Gemini 4 推理所需的數據中心容量。管理層指出，對 AI 運算的需求持續超過可用容量 。

簡而言之，Gemini 4 既是支出合理化的理由（帶來了實際營收與使用量），也是支出必須加速的原因（需求超過供給）。

其他分析師的反應

華爾街看法出現明顯分歧——多數分析師維持看多評級，但調降目標價以反映資本支出帶來的壓力。

• 摩根大通 將目標價從 460 美元大幅下調至 420 美元，理由是資本支出軌跡，但仍維持加碼評級，認為仍有約 31.5% 的上漲空間 。
• Cantor Fitzgerald 和 Raymond James 均調降目標價，但維持看多評級，承認雲端業務強勁的同時也注意到支出的拖累 。
• Roth Capital 則因看好 AI 變現能力而將目標價上調至 440 美元 。
• S&P Global 指出，市場對第二季雲端利潤率的共識預期已下降 320 個基點至 30.8%，原因是 AI 基礎設施帶來的更高折舊侵蝕了獲利能力 。

市場反應

儘管財報優異，市場仍懲罰了該股票：

• 盤後下跌：資本支出指引公布後，股價隨即暴跌 4.6%，盤後收於約 327.40 美元，跌幅 4.24% 。
• 隔日暴跌：7 月 23 日，Alphabet 在常規交易時段下跌約 6%，完全抹去了 82% 雲端營收成長帶來的正面影響 。
• 進入修正區：該股自 2026 年 5 月的歷史高點已下跌約 13%，正式進入修正區 。
• 彭博社 將此反應形容為「對揮霍無度的 AI 支出的警告」，並指出：「即使季度表現如此出色，如果你宣布進一步增加支出，你仍然會受到懲罰」。
• 華爾街日報 將此緊張態勢描述為「Google 的 AI 支出狂潮讓投資人緊張不安」，強調自由現金流轉為負值是關鍵觸發因素 。
• 這波賣壓也拖累了 Meta Platforms 和 Snap，市場正在重新評估整個科技股在 AI 支出方面的風險 。

核心矛盾

投資人之間的核心衝突顯而易見：

• 多頭觀點：雲端營收成長 82%、5140 億美元的積壓訂單、Gemini 4 使用量爆炸性成長、搜尋和 YouTube 仍維持兩位數成長。這些支出正帶來實質需求。
• 空頭觀點：資本支出年增一倍、自由現金流轉負、2027 年支出將進一步攀升、雲端利潤率因折舊而被壓縮。投資人看不到短期內支出放緩的跡象，並擔心整個產業超過 1 兆美元的 AI 建設投資報酬可能需要數年才能實現 。

Alphabet 實際上是在押注，為 Gemini 4 和雲端 AI 進行的基礎設施建設將創造一個自我強化的營收飛輪。而市場目前對於這筆現金燒出的回報能否及時到來，仍抱持懷疑態度。