ECB 7月會議維持利率不變，但為9月升息敞開大門

為何暫停升息？

ECB暫停升息是為了爭取時間，評估中東衝突重新升溫以及相關能源供應中斷所帶來的衝擊 。在6月升息25個基點（這是自2025年6月以來的首次升息）之後，決策委員會希望在決定下一步行動前，先觀察油價衝擊如何傳導至歐元區經濟 。路透社在6月11日的報導已指出，若能源價格維持穩定，官員們傾向於暫停升息；而隨後油價再度飆升至每桶100美元，更強化了這份謹慎態度 。

關於9月升息的訊號

ECB並未關閉進一步升息的大門，反而為9月升息留下了充分空間 。其會後聲明及相關溝通措辭刻意偏向鷹派（hawkish），重申通膨仍是主要風險，並暗示可能需要進一步緊縮 。路透社報導指出，ECB「將為9月再次升息敞開大門」 。

市場預估的9月升息機率

交換市場（Swap Markets）定價顯示，市場預估9月10日會議升息25個基點的機率約為 60%–62% 。另一個來自ecb-watch.eu的指標則顯示，存款利率升至2.50%的機率為61.7% 。至10月29日的會議時，市場預估利率達到2.50%或更高的機率約在63%至74%之間 。

經濟學家調查與交換市場：額外升息的次數與時間點

• 經濟學家調查（歐洲議會簡報，2026年7月）： 受訪者的中位數預期是，ECB將在9月再升息25個基點，使存款利率來到2.50%，並在2026年剩餘時間內維持該水準 。
• 交換市場（截至7月23日）： 交易員預計9月將再次升息，油價重返每桶100美元更加強了市場對進一步緊縮的必要性押注 。6月的ECB會議紀錄曾顯示，市場預估2026年底前第三次升息25個基點的機率高達84% ，不過隨後的油價波動可能已改變這些機率。
• 總體看法： 市場共識指向 至少還有一次升息（9月），而是否會進行第二次升息（至2.75%）則高度取決於能源價格與地緣政治發展 。

影響前景的地緣政治與能源因素

主導當前貨幣政策展望的關鍵因素是中東衝突（伊朗/美國緊張局勢）及其對能源價格的影響 。油價在7月23日觸及每桶100美元，這波新的飆升再次給通膨帶來上行壓力 。ECB的基準假設是，如果油價依照期貨市場走勢下跌，通膨有望回落至目標水準，但前景極度不確定 。2026年中期的和平努力曾短暫壓低油價、降低升息的迫切性 ，但戰事再起逆轉了此一動態。ECB在4月的會議紀錄中指出，投資人仍將通膨視為主要風險，並預期2026年內將累計升息73個基點 。

ECB對2028年的通膨預測

ECB在2026年6月的歐元體系員工預測顯示：

• 2026年： 受中東能源衝擊影響，總體調和消費者物價指數（HICP）通膨預計在2026年下半年達到 3.4% 的高峰 。3月的預測基線已上修至2.5%（2025年12月預測為1.9%）。
• 2027年： 預計通膨在2027年初仍將高於3.0%，之後逐漸回落至接近2.0% 。ECB在3月的預測中，2027年通膨為2.0% 。路透社報導指出，ECB的專業預測者調查（SPF）預估通膨將「迅速下降，並在隔年回到2%目標」 。
• 2028年： 如果油價走勢符合期貨曲線的下跌預期，通膨預計在2028年回到 2%目標 。ECB強調，此預測伴隨著高度不確定性 。

內部分歧：Pierre Wunsch vs. Martins Kazaks

兩位決策委員會成員在2026年6月底的談話基調雖有轉變，但強調的重點不同：

• Pierre Wunsch（比利時，普遍被視為鷹派）： 6月30日接受彭博電視採訪時表示，在美國與伊朗達成協議、「大致上」消除了能源衝擊的根源後，「再次升息的理由已不如之前充分」 。然而，他在6月19日接受路透社採訪時警告，如果服務業通膨持續偏高，「為求謹慎，再升息25個基點可能是明智之舉」 。到了6月底，他表示委員會「可能需要再升息一次，但未必在7月」 。

• Martins Kazaks（拉脫維亞，普遍被視為中間/鴿派）： 6月30日表示，在和平努力降低油價與通膨風險後，ECB「不急於再次升息」，並指出終止敵對行動的進展已「削弱了繼續升息的理由」 。更早在4月時，他曾警告不要假設ECB的下一步一定是升息，並表示雖然他沒有理由挑戰市場對今年兩次升息的預期，但那只不過是「幾個可能情境之一」 。

關鍵差異： Wunsch傾向於仍需要一次升息（只是不在7月），理由是滯後的服務業通膨仍是風險 。Kazaks則更為鴿派，強調嚴重負面情境發生的機率已「大幅下降」，且「沒有理由急於進行多次ECB升息」 。彭博的總結分析指出，雙方的分歧在於：鷹派認為美伊衝突引發的通膨壓力仍經由薪資和服務業價格傳導，而鴿派則主張油價已回落，且不太可能出現顯著的第二輪效應 。