Alphabet Q2 2026 財報解析：雲端營收飆升 82% 創紀錄，Pichai 力挺 AI 策略，但天價資本支出與 Gemini 3.5 Pro 延遲引發市場疑慮

Google 母公司 Alphabet 於 2026 年 7 月 22 日公佈了第二季財報，營收達到 1,198 億美元，Google Cloud 業務更以驚人的 82% 年增率成長，創下公司史上最佳的雲端業務季度表現 。然而，這份亮麗的成績單並未讓投資人買單，股價在盤後交易中反而重挫逾 4% 。市場的疑慮主要來自於三個面向：公司計劃在 2026 年投入高達 1,950 億至 2,050 億美元的資本支出（Capex）、旗艦 AI 模型 Gemini 3.5 Pro 的持續延遲，以及公司首次出現的自由現金流為負 。以下將深入剖析各項數據、執行長 Sundar Pichai 對 Google AI 策略的辯護，以及來自 OpenAI 和 Anthropic 等對手的競爭壓力。

Pichai 的 AI 策略保衛戰

在 Q2 法說會上，執行長 Sundar Pichai 強力反駁了 Google 在 AI 領域落後的說法。他坦承 Gemini 3.5 Pro 因編碼表現未達內部目標，仍在合作夥伴測試階段，未能趕上原定六月推出的時程，但他將此延遲歸因於對品質的堅持，而非策略上的失敗 。Pichai 強調，Google 的長期重心在於Gemini 4，他形容這是在「前沿」（at the frontier）競爭所必需的，特別是在編碼與自主代理編碼（agentic coding）能力上，需要一個更大的 Gemini 4 基礎模型 。他指出，Gemini 4 的開發路線圖幾乎是以「每月一次的節奏」（almost a monthly cadence）推出新版本，並強調公司推出的Flash 模型家族（包括最新、專為網路安全設計的模型），在客服、數據分析等企業應用場景上展現了強大的近期產品動能 。

Pichai 表示，Google「啟動了我們迄今為止最具野心的一次預訓練，目標就是 Gemini 4」，並堅稱「在許多領域，我們仍然處在前沿」。不過，他也承認 Gemini 在自主代理編碼方面還有待加強 。

Q2 2026 財務亮點與隱憂

Alphabet 在 7 月 22 日公佈了截至 6 月 30 日的第二季財報 ：

• 營收： 1,198 億美元，年增 24%（不計匯率影響則為 23%），優於分析師預估的約 1,165 億美元
• 營業利益： 408 億美元，年增 30.4%，營業利潤率擴張 2 個百分點至 34%
• 淨利潤： 1,122 億美元，因認列了一筆 990 億美元的權益證券未實現收益而大幅膨脹
• 每股盈餘 (EPS)： 9.11 美元，遠高於市場共識的約 2.88–2.90 美元（這巨大的差距幾乎全來自前述的非現金收益）
• Google Cloud： 營收年增 82% 至 248 億美元，創下 Alphabet 有史以來最佳的雲端季度成長，積壓訂單（backlog）高達 5,140 億美元
• Google 服務（搜尋與廣告）： 營收年增 15% 至 945 億美元，其中搜尋業務成長 17%
• YouTube 廣告： 營收年增 13% 至 110.6 億美元

Alphabet 形容這是其「連續第 12 個季度實現雙位數營收成長」。

天價資本支出：一場豪賭？

Alphabet 將 2026 全年資本支出預測上調至 1,950 億至 2,050 億美元，高於四月時設定的 1,800 億至 1,900 億美元 。僅 Q2 一季的資本支出就高達 449 億美元，導致公司史上首度出現單季自由現金流為 負 59 億美元 。

管理層表示，絕大多數的支出用於技術基礎設施（TPU、GPU、資料中心），以支持 AI 投資，其中約 60% 用於伺服器，40% 用於資料中心和網路設備 。財務長 Anat Ashkenazi 也透露，公司預計 2027 年的資本支出將較 2026 年「顯著增加」。有分析師警告，Alphabet 2027 年的資本支出可能超過 3,000 億美元 。

資本支出的成長軌跡極其陡峭：從 2025 年 Q2 的 224 億美元，到 2025 年 Q3 的 240 億美元、Q4 的 279 億美元，再到 2026 年 Q1 的 357 億美元，以及 Q2 的 449 億美元，幾乎是年年翻倍 。

股價反應：熱臉貼冷屁股

儘管營收和雲端業務表現強勁，股價卻應聲下跌：

• 7 月 22 日常規交易收盤： 341.91 美元，當日下跌 1.24%
• 盤後交易： 一度暴跌 4.6–4.8% 至 325–327 美元左右 ，之後才略有回升
• 《華爾街日報》與《路透社》報導，盤後交易跌幅「超過 4%」，主因是投資人對不斷攀升的資本支出軌跡以及 Gemini 3.5 Pro 持續延遲感到震驚

在此之前的 7 月 16 日，Alphabet 市值已因《彭博社》率先報導 Gemini 3.5 Pro 延遲的消息而一度蒸發約 2,000 億美元（約 4.4%）。該報導引述 10 名現任與前任 Google 員工的說法，指出該模型的編碼能力未達內部目標 。

來自 OpenAI 與 Anthropic 的競爭壓力

雖然法說會資料中並未直接點名 OpenAI 或 Anthropic，但競爭壓力是整場會議揮之不去的背景音：

• Gemini 3.5 Pro 延遲： 模型編碼表現落後內部目標，導致原定六月推出的時程延後數個月 。這讓高階模型的話語權暫時讓給了持續穩定推出 GPT 新版本的 OpenAI，以及在程式碼生成領域廣受使用的 Anthropic 的 Claude 模型。
• Pichai 強調 Gemini 4： 他承認 Google 需要一個更大的 Gemini 4 基礎模型來改善「自主代理編碼能力」，這等於默認競爭對手在編碼與自主代理效能上設下了更高的門檻 。
• Flash 模型策略： Google 正加倍押注更小、更便宜的 Flash 模型，以進攻網路安全、客服等垂直企業市場，作為立即的競爭回應。這項策略直接與 Anthropic 的企業定位和 OpenAI 的 API 業務競爭 。在法說會前一天（7 月 21 日），Google 就發表了 Gemini 3.5 Flash Cyber，這是一款專門應對高階 AI 模型（如 Anthropic 的 Mythos）所帶來網路安全威脅的模型 。
• 資本支出軍備競賽： 1,950–2,050 億美元的資本支出計畫——幾乎是 2025 年 914 億美元的兩倍——反映了殘酷的現實：Google 必須在基礎設施上比對手花費更多，才有機會在模型品質上迎頭趕上。

總結來說： Alphabet 交出了一個基本面非常強勁的季度，在營收、雲端業務和利潤率方面都表現出色。然而，市場的焦點已轉移到 AI 軍備競賽的驚人成本上。Pichai 的訊息很明確：Google 正在打一場長期戰爭——犧牲近期的自由現金流，來打造 Gemini 4 和完整的 Flash 模型生態系。但股價的反應顯示，投資人目前尚未確信這份投資能在競爭對手拉開更大差距前獲得回報。