美國科技巨擘 1.65 兆美元「隱形債務」：AI 基建的未爆彈

哪些公司牽涉其中？帳面負債有多少？

這項分析的對象為 Alphabet（Google）、亞馬遜、Meta、微軟以及甲骨文 。根據報告，這五家公司過去五年來的總帳面債務大約翻了一倍，達到約 3,500 億美元 。而這 1.65 兆美元的隱藏債務已經超越了前述帳面總額 。過去大約四年間，這類表外債務的規模暴漲了 八倍 。

會計準則如何容許這樣的操作？

這種處理方式在現行的一般公認會計原則（GAAP）與國際財務報導準則（IFRS）下是被允許的，主要透過營業租賃與**特殊目的載具（SPV）**或合資企業來達成。常見的結構包括：

• 設立一個專屬的載具（合資或 SPV），由該載具取得或開發資料中心資產，從而使相關債務不列計在雲端巨頭的資產負債表上 。
• 採用**「照付不議」合約**及長期租賃承諾，這些僅在財報的附註中揭露，而非以資產負債表負債的形式認列 。
• 國際清算銀行（BIS）已將此類操作稱為 「影子借貸」(shadow borrowing) 。

具體數據：Meta 與甲骨文

Meta 為資料中心建設籌集了約 600 億美元的資金，其中大約 一半、即 300 億美元，是以完全不在資產負債表上揭露的方式進行架構 。Meta 帳面上的債務約為 288 億美元 。

甲骨文是五大公司中財務槓桿最高的一家：目前帳面債務約為 1,050 億美元，另揭露了約 200 億美元的表外租賃承諾 。甲骨文的自由現金流已轉為負值 。

與穆迪報告的關聯

穆迪評級（Moody's Ratings）另外發現，這五大雲端巨頭已簽署但尚未在資產負債表上認列的資料中心租賃合約總額約為 6,620 億美元，相當於其調整後合併債務總額的 113% 。而實際的「幽靈債務」可能遠高於此 。這個數據與日經新聞更廣泛的 1.65 兆美元估算相符，因為後者不僅包含租賃，還涵蓋了晶片及其他基礎設施的採購承諾。

信用市場的壓力

• 高盛 已觀察到，投資級債券市場可能無法完全吸納所有大型科技公司的融資需求 。巴克萊銀行也指出，AI 相關債務的激增正在「考驗」高評級市場 。
• AI 相關債務目前約佔美元市場中投資級淨新增供給量的 30% 。
• 《經濟學人》報導，這五家公司 2026 年一年就將在 AI 基礎設施上花費 8,000 億美元 。
• 這幾家最大的雲端巨頭已承諾在 2026 年投入高達 7,250 億美元的資本支出，預計到 2027 年將突破 1 兆美元 。麥肯錫預測，到 2030 年，全球資料中心投資可能達到 7 兆美元 。

若 AI 需求不如預期的風險

業界觀察人士與分析師指出了多項風險：

• 資產減損與擱淺資產：若 AI 需求未如預期實現，大規模建設的資料中心可能導致公司持有利用率低落或過時的資產 。
• 現金流壓力：表外結構讓公司無論需求如何，都須承擔長期的租賃及採購付款，這可能壓縮股票回購和股利發放的能力 。
• 隱藏槓桿：這 1.65 兆美元表外負債多具有法律約束力，但未反映在標準的槓桿比率中，使投資人難以進行風險評估 。
• 信用市場動盪：若主要參與者發生違約或進行債務重組，可能波及為這些影子借貸提供資金的私募信貸及保險市場 。

科技公司的樂觀論點

雲端巨頭們辯稱，這項 AI 基礎建設是一項必要的長期投資。主要的辯護論點包括：

• 龐大的專案儲備：公司指出，雲端與 AI 服務需求正快速成長，而長期的企業客戶合約能提供收入的可預測性 。
• AWS 的立場：亞馬遜雲端服務（AWS）主張，其產能規劃是基於現有與預測的客戶需求，且若有必要，可以放慢資本支出 。
• 穩固的資產負債表：儘管債務增加，微軟、Alphabet 和亞馬遜等公司仍維持投資級信用評等，並擁有足以吸收衝擊的強大現金部位 。
• 營收成長：公司強調，AI 相關營收的增長速度快於基礎設施支出的增速，當前的瓶頸是產能不足而非需求不足 。