長鑫存儲（CXMT）98億美元IPO全解析：散戶超購200倍、加密市場6倍溢價，與中國晶片自主的關鍵一役

此次IPO價格隱含的估值約為5,791.8億元人民幣（約852億美元） 。作為對比，路透社在2025年10月報導，長鑫存儲最初目標估值為420億美元，最終定價幾乎翻了一倍 。分析師預測，其上市後的市值可能超過3兆元人民幣（約4,430億美元），甚至可能在開始交易後達到5兆元人民幣 。

根據長鑫存儲的聲明，該IPO發行價估值相當於其2025年獲利的300倍以上，約為其帳面價值的5倍 。

瘋狂的需求：散戶超購200倍，機構462倍

散戶投資者的申購量超過可供出售股份的200倍 。但機構需求更為驚人：285家機構共申購了1.2382兆股，約為機構配售額度的462.9倍。這份機構訂單簿共計包含了10,907個投資帳戶 。

這種壓倒性的需求，既反映了中國記憶體晶片龍頭企業的戰略重要性，也體現了市場對自2022年以來罕見的大型科技股IPO的投機熱情 。

加密貨幣的繞道：Hyperliquid上526%的溢價

由於中國的資本管制和對外資參與A股IPO的監管限制，全球投資者基本上無法直接參與長鑫存儲的IPO 。

一家名為Trade.xyz的加密貨幣交易平台填補了這個缺口，在2026年7月15日——即7月27日上市日期的12天前——於Hyperliquid區塊鏈上推出了針對長鑫存儲的永續合約 。該合約為交易者提供了對長鑫存儲股價的合成價格曝險，而無需實際持有科創板的股票 。

該合約價格幾乎立刻交易在每股7.2至8.64美元附近——這約合52元人民幣，相對於8.66元人民幣的IPO發行價，意味著526%的溢價，以及約5,000至5,350億美元的加密貨幣市場估值，大約是官方IPO估值（852億美元）的六倍 。作為參考，8.66元人民幣的IPO發行價在當時的匯率下約為1.28美元 。

Hyperliquid市場的關鍵數據：

• 交易代碼：xyz（在Hyperliquid上透過Trade.xyz交易）
• 合約價格：一度觸及8.64美元高點，隱含市值超過5,000億美元
• 對IPO發行價溢價：約526%
• 24小時交易量：132萬美元；未平倉合約：241萬美元

此外，全球投資者也在探索買入長鑫存儲供應鏈合作夥伴和同業公司的股票，作為間接曝險的代理交易（proxy trades） 。

長鑫存儲為何對中國半導體自主至關重要

長鑫存儲是中國最主要的DRAM製造商，被視為中國挑戰三星（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）和美光（Micron）在記憶體晶片領域主導地位的最大希望。這個領域對AI、數據中心和消費性電子產品至關重要 。此次IPO募集的資金將專門用於擴大DRAM產能，包括應用於AI加速器的高頻寬記憶體（HBM）——這是在美國出口管制下，中國一直在奮力追趕的技術 。

公司的財務軌跡凸顯了這種迫切性：2026年第一季營收年增超過700%，達到508億元人民幣，淨利潤約為250億元人民幣，而去年同期則為虧損 。長鑫存儲預測2026年上半年營收將達1,100至1,200億元人民幣，淨利潤達570億元人民幣 。

長鑫存儲在2025年約佔全球DRAM市場7.7%的份額 。其部分LPDDR晶片的採購價格，與SK海力士同級產品的差距已縮小到個位數百分比，顯示技術差距正在縮小 。

潛在風險

壓倒性的超額認購和高估值預期，反映了國家主導和市場驅動下對中國「晶片自主」戰略的強勁支持。然而，分析師警告，如果DRAM合約價格正常化、AI資本支出放緩，或者長鑫存儲的技術差距在供給寬鬆時迫使公司降價競爭，那麼當前的估值將蘊含巨大的下行風險 。此次IPO價格超過2025年獲利300倍，幾乎沒有容錯空間 。

官方IPO估值與加密貨幣預市場之間的巨大鴻溝，也凸顯了需求的投機性質。Polymarket預測市場顯示，長鑫存儲在IPO當日市值收於4,000億元人民幣以上的機率為90%——這仍遠低於Hyperliquid合約所隱含的5,000億美元（約3.5兆元人民幣）市值 。

上市日期

長鑫存儲預計於2026年7月27日在上海證券交易所正式掛牌交易 。它將是2026年亞洲最大的IPO，也是自2020年中芯國際（SMIC）上市以來，中國A股市場最大的半導體公司上市案 。