加密交易者豪賭中國 2026 年最大 IPO：溢價高達 370%

中國 2026 年最大的 IPO——長鑫存儲（CXMT）將於 7 月 27 日在上海科創板以 85.5 億美元的規模上市——但其股價已在去中心化交易所 Hyperliquid 上被加密交易者提前定價。該交易所透過其 HIP-3 架構，上架了一種合成的上市前永續合約（CXMT），讓交易者在股票正式掛牌前就能對這家 DRAM 製造商的股價進行投機 。初步的訂單簿數據顯示，買方報價隱含的估值約為官方 IPO 價格的 4.4 倍 。

什麼是上市前永續合約？

上市前永續合約是一種現金結算的合成衍生品，追蹤一家未上市公司在上市前的參考股價。你並非購買股票，沒有所有權、投票權、股息，也無法在 IPO 時獲得任何股份 。這些純粹是投機性的價格發現工具——是市場對股票首日交易開盤價的集體賭注 。

Hyperliquid 的 HIP-3 架構於 2025 年 10 月在主網上線，允許任何質押 50 萬個 HYPE 代幣的團隊在其協議結算層上部署自己的永續合約交易所 。本次，一名參與者支付了 500 個 HYPE（約 32,625 美元）來獲得 CXMT 的交易代碼 。

CXMT 上市前市場：訂單簿揭示了什麼

鏈上監控帳號 @ai_9684xtpa 發現，約有 682.4 萬美元的買單在價格約 6 美元的價位掛出 。以下是其與官方 IPO 定價的對比：

指標	IPO 價格 / 估值	Hyperliquid 上市前買方報價	溢價 / 倍數
每股價格	8.66 元人民幣（約 1.28 美元）	~每單位 6 美元	~370% 溢價
隱含市值	852 億美元	~2.7 兆人民幣（約 3700 億美元）	~4.4 倍 IPO 估值

這個 6 美元的買方報價，隱含的理論市值約為 2.7 兆人民幣（約 3700 億美元）——已經高於中國工商銀行 。

重要提醒： CXMT 合約是全新上線（截至 2026 年 7 月 15 日），流動性和價格發現仍處於早期階段。6 美元的報價反映的是初步的訂單簿活動，而非一個穩定的市場價格 。

為何溢價如此之高？

上市前永續合約的價格由槓桿、投機和稀缺性驅動。CXMT 是中國頂尖的 DRAM 製造商，也是國家級的半導體旗艦企業——2025 年估計佔有全球 7.7% 的市場份額，位列世界第四 。多數散戶和國際投資者無法獲得 IPO 配額，因此鏈上市場成為表達看漲觀點的唯一途徑。這個溢價既反映了市場預期的首日「蜜月期」漲幅，也包含了進入這個被封閉資產市場的成本 。

Hyperliquid 的上市前永續合約紀錄

這並非 Hyperliquid 的首個上市前市場。先前的兩個案例證明了該平台的準確性：

• Cerebras（CBRS）： 在其那斯達克開盤前的最後一小時，Hyperliquid 上 CBRS 永續合約的成交量加權平均價格（VWAP）為 354.54 美元，與實際開盤價 350 美元僅偏差 1.3% 。這遠優於 Forge 和 EquityZen 等傳統私募交易平台，後者誤差高達 35% 。
• SpaceX（SPCX）： 在 SpaceX 以 135 美元的 IPO 價格上市前，SPCX 永續合約交易價格約為 162 美元，隱含約 20% 的溢價 。在 IPO 交叉盤前幾分鐘，Hyperliquid 上的永續合約價格為 158.88 美元，與幣安的永續合約價格相差僅 0.63 美元，且低於那斯達克交叉盤價格 150 美元不到 9 美元 。

Cerebras 的案例尤其顯示，Hyperliquid 基於訂單簿的定價可以非常接近，甚至領先於官方 IPO 開盤價，有時甚至比傳統的上市前交易平台更為精準 。

這對 Hyperliquid 的角色意味著什麼

Hyperliquid 正在大幅擴張其版圖，遠不止加密原生資產。在添加了股票、大宗商品和合成上市前合約後，其永續合約未平倉量已突破 100 億美元，使其成為全球第三大永續合約交易場所 。資產管理公司 Talos 將其中約 40 億美元的未平倉量歸因於 HIP-3 市場 。

CXMT 這樣的中國大型股權項目在一個主要以西方為導向的 DEX 上市，標誌著加密衍生品正在進入 中國大型股權發行市場。結合所有加密平台上的上市前永續合約總計超過 3.85 億美元的未平倉量和 27 億美元的累計交易量，市場傳遞的信號是：鏈上衍生品正在成為正式上市前傳統股權價格發現的一個重要場所 。

風險與限制

上市前永續合約是波動性高、具有槓桿的金融工具。它們不代表真實股權。持有者不會獲得股票、配額或任何所有權 。由於槓桿和投機熱情，其價格可能與基本面背離。CXMT 合約是全新的；其 6 美元的買方報價可能會隨著更多流動性進入市場而發生顯著變化。CXMT 的實際上市日期為 2026 年 7 月 27 日，地點在上海科創板 。