Shein 香港上市夢近在咫尺？中國證監會批准，估值卻從 1000 億跌至 400-500 億美元

中國監管放行

中國證監會於 2026 年 7 月 10 日正式批准 Shein 的香港 IPO 申請，結束了長達約一年的等待 。根據證監會公告，Shein 獲准在香港聯交所發行最多 3.416 億股 H 股 。此舉清除了 Shein 上市路上最重要的監管障礙，使其能夠順利推進至投資者路演與正式推介階段 。

港交所上市委員會聆訊

Shein 定於 2026 年 7 月 16 日（週四） 接受香港交易所上市委員會的聆訊——這是 IPO 流程中至關重要的一步，也是掛牌前的最後一道主要程序關卡 。消息人士指出，Shein 屆時需要回答上市委員會成員提出的各類問題，以證明其符合上市要求 。

估值：從 1000 億到 400-500 億美元的驚人縮水

Shein 的估值走勢清晰地展示了其「身價」的急劇壓縮：

• 2022 年：約 1000 億美元（私募融資高峰）
• 2023 年：約 660 億美元（估值下調）
• 2025–2026 年（投資者施壓）：部分投資者曾主張將估值進一步削減至約 300 億美元
• 2026 年 IPO 目標估值：400–500 億美元

這意味著其估值已較 2022 年的巔峰時期下跌了約 50-60% 。《華爾街日報》報導 Shein 目標估值超過 400 億美元 ，而其他媒體則普遍引用 400 至 500 億美元作為基於當前市場條件的合理目標 。

集資目標

據彭博新聞等媒體報導，Shein 計劃透過本次發行集資約 20 至 30 億美元（低單位數十億美元）。公司曾表示可能出售最多約 8% 的股份，但最終發行比例可能低於此數 。最終集資金額將取決於定價時的估值與投資者需求 。

時間表

Shein 目前的計劃是目標在 2026 年 9 月或 10 月 上市 。部分報導曾提及若流程加速，有可能提前至 8 月 ，但大多數消息來源均指向第三季末或第四季初 。

迂迴曲折的上市之路

這並非 Shein 首次叩關公開市場。多年來，它的上市之路可謂一波三折：

• 紐約（2023–2024 年）：Shein 曾於 2023 年秘密提交美國 IPO 申請，目標估值約 660 億美元，但最終因美國議員對其供應鏈強迫勞動問題的嚴格審查而停滯不前 。CNBC 於 2024 年 6 月已斷言 Shein 的美國 IPO 計劃實際上已經夭折 。
• 倫敦（2024–2025 年）：在美國路線受阻後，Shein 隨即轉向倫敦，並於 2024 年中向英國金融行為監管局（FCA）秘密提交了申請 。然而，中國證監會並未批准這項倫敦上市計劃，導致該嘗試無疾而終 。到 2025 年 5 月，Shein 已知將重心重新轉回香港 。
• 香港（2025–2026 年）：Shein 於 2025 年中轉投香港，並在同年 6 月秘密提交申請。經過超過一年的等待，最終於 2026 年 7 月獲得中國證監會的批准 。據報導，Shein 創辦人許仰天（Sky Xu）多年來一直對上市猶豫不決，認為公司不應依賴公開市場籌集資金 。

估值受壓的多重因素

多項不利因素疊加，共同導致了 Shein 的估值受壓：

• 業務增長放緩：Shein 的營收增長已顯著降溫，消息人士指出，這將進一步影響其 IPO 時所能獲得的估值 。增長放緩給 Shein 帶來了接受更低定價的壓力 。有報導稱，其利潤已下降約 40%，進一步加劇了估值下行壓力 。
• 美國關稅威脅：美國已收緊 「小額豁免」（de minimis）條款（允許價值低於 800 美元的包裹免稅入境），而這項規定一直是 Shein 從中國直接向消費者發貨的低成本商業模式的核心 。針對中國低價值包裹的關稅上調與更廣泛的貿易緊張局勢，已對 Shein 的增長前景與盈利能見度構成重大障礙 。
• 地緣政治風險：在紐約和倫敦的上市失敗，反映了西方監管機構對 Shein 供應鏈、強迫勞動指控及其公司結構的深刻疑慮。這種聲譽上的包袱，也壓低了其估值天花板 。美國和英國的投資者、活動人士及立法者均對 Shein 的供應鏈實踐表達了關切 。
• 疫情紅利消退：疫情期間的購物熱潮曾推動 Shein 高速增長，但如今這股動力已經消退 。

關鍵注意事項

需要注意的是，此次 IPO 尚未定價，亦非板上釘釘。7 月 16 日的上市委員會聆訊將決定 Shein 能否順利進入正式路演階段，抑或引發更多問題。最終估值將完全取決於定價時的市場狀況。承銷商可能會根據投資者胃納，將 IPO 定價高於或低於 400 至 500 億美元的目標區間 。