Google 與 Nvidia 的 600 億美元金融工程大戰

AI 晶片戰爭已不再只是比拚跑分或叢集規模。它已演變成一場金融工程的對決——而全球兩家資產負債表最精良的企業正傾盡所有工具投入這場戰役。

Google 正運用低成本融資、售後回租安排、私募信貸，以及與黑石集團（Blackstone）的歷史性合資企業，將其自行研發的張量處理單元（TPU）從內部雲端優勢，轉變為挑戰 Nvidia 約 80–85% GPU 市佔率的強力競爭者 。Nvidia 則在數週內推出針對新創雲端（neocloud）的營收分潤擔保計劃，實質上將自己化身為「AI 中央銀行」。對於像 Nebius 這樣的新創雲端股票，其結果是一場殘酷的本益比重新評價。

以下將詳細剖析這場金融工程軍備競賽如何展開、雙方各自採取了哪些行動，以及這對 AI 基礎設施市場的意義。

Google 商業化 TPU 的三層金融策略

Google 推出了三種截然不同的金融工具，將 TPU 推入過去依賴 Nvidia GPU 的新創雲端客戶手中。

250 億美元黑石合資企業。 2026 年 5 月 18 日，Alphabet 與黑石集團宣布成立一家新的美國公司，將以「運算即服務」的形式銷售 Google Cloud TPU。黑石集團初期承諾投入 50 億美元股權，目標是在 2027 年前上線 500 兆瓦（MW）的資料中心容量，含槓桿在內的總交易價值高達 250 億美元 。黑石集團的官方新聞稿指出，該合資企業將提供「高效率的資料中心容量、營運、網路，以及 Google Cloud 的張量處理單元（TPU），作為運算即服務的產品」。此合資企業直接瞄準了以 Nvidia GPU 為基礎的 CoreWeave 等新創雲端公司 。

為 Anthropic 提供的 32 億美元財務擔保。 Google 為位於紐約州西部 Lake Mariner 的 AI 資料中心專案提供了 32 億美元的財務擔保，使得該站點能將來自數千個 Google TPU 的運算能力租借給 Anthropic 。這是一種類似售後回租的結構：Google 為產能吃下合約（off-take）提供擔保，降低了資料中心營運商的資本部署風險，同時鎖定了一個重要的 TPU 客戶。

350 億美元私募信貸層。 2026 年 6 月，阿波羅全球管理公司（Apollo）與黑石集團安排了一筆 350 億美元的私募信貸交易，用於資助 Google TPU 叢集，並由博通（Broadcom）為該債務提供擔保 。這讓 Google 得以獲得與 Nvidia 自身供應商融資火力相當的低成本大規模融資。

採用的挑戰

儘管有這些動作，包括 Nebius、Lambda 和 CoreWeave 在內的主要新創雲端公司向《The Information》表示，短期內不預期會部署 Google TPU，理由是它們與 Nvidia 生態系有著深厚的既有連結 。Google 正積極向這些供應商推銷 TPU，但通路分銷仍是 Nvidia 最強大的護城河 。

Nvidia 的反制措施：GPU 擔保計劃

2026 年 7 月 1 日，Nvidia 正式推出「AI 運算合作夥伴計畫」（AI Compute Partnership）——一項針對新創雲端公司的營收分潤與信用支援擔保計劃 。其主要條款是直接針對 Google 與黑石合資企業的金融回應。

• 最低營收保證。 Nvidia 提供一項「照付不議」（take-or-pay）承諾——即對底層 GPU 容量的合約最低營收保障。若新創雲端公司無法出租 GPU，Nvidia 便以固定價格將其租回 。
• 上漲空間共享。 作為提供擔保的交換條件，Nvidia 可從新創雲端公司超出保障水平的雲端營收中，抽取固定的經常性分潤 。
• 雙重營收來源。 Nvidia 在銷售 GPU 時賺取硬體利潤，隨後再收取與使用量掛鉤的營收分潤 。
• 典型合約期限：約 6 年，此期限足以讓新創雲端公司解鎖銀行債務融資 。
• 首批採用者。 Firmus 和 Sharon AI 是首批簽約的公司 。

半導體分析機構 SemiAnalysis 估計，該計劃到 2029 年可能解鎖高達 7 兆美元的 AI 基礎設施債務容量，使 Nvidia 實際上成為「AI 中央銀行」，讓貸款機構得以承銷過去風險過高的 GPU 擔保貸款 。

為何這很重要。 這項擔保計劃解決了 Google 與黑石合資企業意圖利用的核心融資瓶頸。Nvidia 正利用其 AA/Aa2 投資級別的資產負債表為 GPU 採購去風險，如同 Google 利用黑石的資本為 TPU 部署去風險一般。與此同時，Nvidia 在 2026 年 5 月至 6 月間授權了 800 億美元的庫藏股回購，並在債券市場籌集了 250 億美元，以強化其資產負債表來承擔此角色 。

新創雲端股如何反應：Nebius 案例

Nebius (NBIS) 因來自雙方的競爭疑慮升溫，正處於一波劇烈的估值修正之中。

• 2026 年 6 月 22 日創下歷史高點 299.86 美元，由整體 AI 基礎設施熱潮推動 。
• 截至 2026 年 7 月 2 日的 30 天內下跌 17.3%，收於 215.62 美元，原因是來自 Google、Meta 和 Nvidia 進入新創雲端領域的競爭威脅日益升高 。
• 2026 年 7 月 1 日單日暴跌 12.4%，起因是彭博社報導 Meta Platforms 正在開發自己的雲端業務，以銷售過剩的 AI 運算能力——這對純粹的新創雲端公司構成直接競爭威脅 。
• 儘管股價回檔，仍有 12 位分析師維持共識的「買入」評級（42% 強力買入、33% 買入、25% 持有）。截至 7 月初，該股在六個月內仍上漲了 124% 。
• 核心基本面依然穩健：2026 年第一季核心年化營收（ARR）為 19.2 億美元，AI 利潤率達 45% 。

關鍵的張力在於：Nebius 是一家 Nvidia GPU 商店，並公開表示不太可能採用 Google TPU 。因此，Nvidia 的擔保計劃對 Nebius 是直接利多（使 GPU 融資更容易），而 Google 與黑石的合資企業以及 Meta 的雲端業務切入，則代表著生存威脅。

關鍵摘要

因素	發生事件	資料來源
Google + 黑石合資企業	50 億美元股權，總值 250 億美元，2027 年前建置 500 MW TPU 雲端
Google 32 億美元擔保	為 Lake Mariner TPU 叢集提供擔保，服務 Anthropic
350 億美元私募信貸交易	Apollo/黑石為 TPU 提供資金，博通擔保債務
Nvidia 擔保計劃	為新創雲端提供最低營收保證 + 營收分潤，約 6 年合約
Nebius (NBIS)	30 天內從 299 美元歷史高點下跌 17.3%；受 Meta 進入雲端市場的擔憂衝擊

結論： 一場金融工程軍備競賽已然開打。Google 正利用黑石集團的資產負債表與私募信貸機制，為 TPU 新創雲端容量提供資金，並削弱 Nvidia 的 GPU 鎖定效應。Nvidia 在數週內便以其擔保計劃回擊，利用自身信用評級來為新創雲端公司的 GPU 租賃營收提供擔保，以換取上漲空間的分潤。像 Nebius 這樣的新創雲端股票正遭受雙重擠壓——來自 Google、Meta 等超大規模雲端業者的競爭壓抑了本益比，而 Nvidia 的供應商融資則讓依賴 GPU 的成長模式變得更容易取得。