AI軍備競賽的債務炸彈：高盛、BIS、標普同步示警，債市承受力瀕臨極限

2026年的AI基礎設施建設已不再只是科技產業的故事——它已徹底成為一個信貸市場的故事，而警告正來自金融界的最高層。

從高盛（Goldman Sachs）的固定收益交易部門，到國際清算銀行（Bank for International Settlements, BIS），再到標普全球評級（S&P Global Ratings），一個共識已經形成：全球最大科技公司背負的債務規模正在測試全球債券市場的承載能力，多位分析師形容這種狀況已達到「危險的脆弱程度」。

超大规模企業債務與資本支出創歷史新高

數字極為驚人。亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、谷歌（Alphabet）與Meta——全球四大超大规模企業（hyperscalers）——已承諾 2026年資本支出總額高達7,250億美元，較2025年創下的4,100億美元紀錄跳升77% 。高盛預測，到2027年，這些超大规模企業的合併資本支出可能達到 1.4兆美元 ，到2030年累計將達 5.3兆美元 。

在債務方面，大型科技公司在2026年至今已發行 超過1,700億美元的公司債，已超過2025年全年總額 。摩根士丹利（Morgan Stanley）估計，全球AI相關債務發行每年將突破 5,000億美元 。高盛的Max Lukianchikov指出，目前投資人仍專注於收益率，但他警告，隨著AI支出持續攀升，「供給可能開始壓垮需求」 。

Brian Garrett的「殘酷」市場警告

高盛衍生品交易員 Brian Garrett 在2026年7月發布了一項跨市場警告，隨後廣為流傳。他指出，一籃子大型科技公司債券的信用利差 在一週內擴大了22個基點，而同期股市仍接近歷史高點，市場波動率則處於極低水平 。

Garrett警告，股市歷來無視信貸市場的訊號，「直到它們突然開始在意——然後一切都崩潰了」 。

高盛自身的FICC（固定收益、貨幣與大宗商品）交易部門對局勢的描述同樣嚴峻：「在投資級信貸市場中，很難想起價格與市場情緒之間有過比現在更大的脫節。」該部門補充道：「來自信貸投資者的信息越來越明確：在當前水準進行交易將極度困難。」

或許最關鍵的指標是：高盛報告指出，市場的壓力門檻已急劇萎縮：過去需要750億美元的發行量才會讓市場感受到壓力，如今只要250億美元就足夠了 。這意味著債券市場吸收新增AI相關債務的能力正在迅速消失。

債券與股票市場的脫節日益擴大

信貸市場與股票市場之間的分歧日益明顯。科技公司債券的信用利差正在擴大——MSCI報告指出，2026年資訊科技與通訊服務高收益債券的信用利差急劇擴大，原因是市場對AI顛覆的擔憂升溫 ——然而 股票市場仍接近歷史高點 。

先前在AI驅動的股市波動中作為避風港的投資級債券市場，如今也開始顯現壓力跡象 。高盛的FICC團隊將此描述為信貸市場價格走勢與信貸投資人情緒之間「異常巨大的落差」。訊息很明確：債券投資人正變得緊張，而股票投資人卻尚未將此風險納入定價。

標普將甲骨文降評至垃圾級邊緣

2026年7月10日，標普全球評級將甲骨文的長期發行人信用評級從BBB下調至BBB-，使其距離投機級（「垃圾級」）僅一階之遙 。這是AI債務故事中的一個分水嶺時刻。

標普列舉的原因包括甲骨文 快速增長的AI基礎設施支出、負自由現金流以及客戶高度集中——尤其是對OpenAI的依賴，標普明確將其標示為一項信用風險。根據標普的說法，甲骨文近半的合約義務都與OpenAI綁定，一旦OpenAI陷入困境，甲骨文將面臨「大量產能閒置與財務衝擊」。

甲骨文的AI相關資本支出已飆升至950億美元，投資回收期不斷延長 ，該公司計劃透過債務與股權再籌集 400億美元 以支持其數據中心建設計畫 。儘管遭到降評，標普仍維持穩定展望，甲骨文股價最初也對此事反應平淡，投資人仍聚焦於其6,380億美元的雲端合約積壓訂單 。

此次降評對信用分析師來說並不意外。早在2025年12月，巴克萊銀行（Barclays）就已將甲骨文債務評級下調至「減持」，並根據當時的資本支出指引，預測其現金耗盡日期將落在2026年11月 。

BIS警告AI低迷可能引發系統性風險

國際清算銀行（BIS） 在2026年6月發布的年度報告（第一章：「進步與危險」）中，直接對AI投資熱潮表達了擔憂 。BIS指出，全球五大超大规模企業在2025年至2026年間的AI相關資本支出總額預計將超過一兆美元，而這些支出 正大幅超越其盈餘與自由現金流 。

BIS警告，短期內，AI投資熱潮「引發了關於當前經濟擴張可持續性的問題」，並且考慮到涉及的債務與資本規模，AI產業的低迷可能對整體金融穩定產生廣泛影響 。

這與投資管理公司Man Group在2026年6月提出的相關警告一致。Man Group將AI信貸市場描述為可能發生 「暴力」修正 的風險所在，並指出投資人「面臨重大的執行風險與開發延遲，但如果預期的榮景成真，他們卻無法獲得任何股權上的好處」。

這對投資人意味著什麼

來自高盛交易員、BIS與評級機構的警告匯集於一點：史無前例的AI驅動債務發行正使信貸市場承受巨大壓力，在自滿的股票市場與日益惡化的信貸狀況之間，形成了一種危險的脫節。甲骨文的降評是目前為止代價最高的企業受害者，但背後的基本面動態顯示，可能還會有更多企業步其後塵。

正如高盛某交易部門所言：市場吸收新增供給的能力已從750億美元崩跌至250億美元。如果這個門檻繼續縮小，那麼下一筆AI相關的債券交易，可能就是壓垮市場的最後一根稻草。