Bernstein 重申比特幣年底目標價 15 萬美元：解析「史上最弱熊市論述」

機構與 ETF 資金流：水面下的累積

儘管價格回調，現貨比特幣 ETF 的累計曝險規模仍接近 1000 億美元，這表明長期持有者並未投降 ^S。2026 年至今，現貨 BTC ETF 從約 750 億美元的資產管理規模中錄得約 26 億美元的淨流出。Bernstein 認為，相對於回調的幅度，這個數字相對較輕，符合「無聊的」累積階段，而非恐慌性拋售 ^SC。在最近的一次回升中，Bernstein 觀察到有 11 億美元的新資金流入 ETF，他們引用此作為機構投資者在下跌時進場的證據 ^T。該公司認為，機構需求比市場情緒所顯示的更為強勁，並指出 2025 年的週期以前所未有的規模將比特幣整合到傳統金融中——這是一個尚未逆轉的結構性轉變 ^SB。

供給面轉變：美國礦工與 Strategy 的緩衝

美國上市的比特幣礦商已將越來越多的收入來源多元化，轉向 AI 數據中心託管，從而減少了將開採的比特幣賣到市場的壓力 ^FM。Strategy（原名 MicroStrategy）仍然是一個淨買家，其累積行為幫助抵消了來自最大美國上市礦業公司的拋售壓力 ^FM。Bernstein 指出，頂級美國礦商轉向 AI 基礎設施，有效地減少了通常會加劇熊市的供給過剩問題 ^M。根據 CoinShares 的數據，網路基本面（算力、難度調整）表現出韌性，算力在達到峰值後下降約 10% 後已有所恢復 ^FC。

監管發展：結構性順風

2025 年 7 月簽署成為法律的《GENIUS 法案》（美國穩定幣框架），為支付穩定幣創建了一個聯邦監管制度，並明確其不屬於證券 ^FTKI。2026 年 3 月 17 日，SEC 和 CFTC 發布了聯合指引，將加密資產分為五類——其中比特幣和以太坊被指定為「數位商品」——這提供了美國歷史上最清晰的監管分類 ^FCL。OCC 於 2026 年 5 月發布了一份 376 頁的擬議規則，定義了穩定幣的許可、準備金要求以及誰有資格成為許可支付穩定幣發行人 ^FFF。

Bernstein 現在預測 2026 年將出現「代幣化超級週期」，預計穩定幣供應量將同比增長 56%，達到 4200 億美元，而現實世界資產的代幣化也將增加超過一倍——他們認為這一宏觀趨勢將提振作為基礎數位資產的比特幣 ^FFIA。他們認為，美國已果斷地朝著成為全球加密貨幣中心的方向邁進，從而降低了長期的監管風險 ^FLFC。

核心論點總結

Bernstein 的信心建立在這樣的觀點上：當前的回調比歷史上的同類事件更淺，缺乏系統性催化劑，並且發生在機構基礎設施日益成熟、礦工自然供給壓力下降以及美國監管環境處於史上最有利時期的背景之下。該公司預測 2026 年之後的週期高點為 20 萬至 25 萬美元，其中 15 萬美元是中期目標——這個水平仍需要從約 6.4 萬美元上漲超過一倍才能達到 ^KFSB。