日圓後市激辯：前貨幣幹將喊「低估兩成」 vs 高盛看165

日圓目前徘徊在162兌1美元附近，處於近四十年來的弱勢區間。針對2026年下半年的走勢，東京最資深的外匯政策官員與華爾街大型投行出現了異常尖銳的意見分歧。

兩派截然對立的觀點

主張日圓被低估的一方：日本前財務省負責國際事務的副大臣山崎達雄（Tatsuo Yamasaki） 認為日圓在結構上遭到低估。他在2026年2月的專訪中指出，隨著投資人對首相高市早苗（Sanae Takaichi）的財政立場更為清晰，「日圓稍微走強一點也不奇怪」。山崎也曾警告，在日本央行進行匯率檢查（此舉常為直接干預的前兆）之後，當局「隨時可以採取行動」，這對投機者而言是實際的干預風險。若以目前價位計算，被低估20%意味著公允價值約在130日圓兌1美元。此觀點與現任財務大臣片山五月（Satsuki Katayama）在擔任資深國會議員時的主張一致，她當時曾表示日本經濟基本面顯示日圓真實價值應在120至130之間。（片山在接任財務大臣後，已與這些評論保持距離。）

看空日圓的一方：高盛（Goldman Sachs） 持完全相反的立場。該行在2026年7月6日大幅下修日圓預測，預估三個月內美元兌日圓將升至162，12個月內達到165，高於先前預測的155。高盛認為美國資產的殖利率優勢、AI與能源領域的「供給緊縮」（supply bust）支撐美元，而日本當局的干預只會有暫時性的影響。該行甚至明確推薦以日圓融資的利差交易（carry trade）作為從此分歧中獲利的策略。高盛165的目標價，是彭博社匯總的主要金融機構中最高的。

創紀錄的干預——與有限的後續空間

日本財務省確認，在2026年4月28日至5月27日期間，總計投入**11.7兆日圓（約736億美元）**買入日圓進行干預。這是日本自2024年以來的首次市場干預，起因是日圓跌破160關卡。儘管金額龐大，創下日本史上單月最高干預紀錄，但效果有限，日圓很快又跌回觸發干預的價位。

未來的關鍵限制來自國際貨幣基金（IMF）的指引：日本若想維持其「自由浮動匯率」的認定，在2026年11月前僅能再進行兩次為期三天的干預窗口。日本已在黃金周期間連續三天干預，但官方將其合併計算為一次操作，因此僅剩兩次窗口。不過，也有官員指出IMF規定並未嚴格限制干預的「頻率」，而日本政府已在日圓處於160至162區間時，準備好採取「果斷」行動。

分歧核心：美日利差能否收斂？

山崎達雄與高盛之間的核心分歧歸結為一個問題：美日利差是否會縮小到足以讓日圓變得有吸引力？聯準會（Fed）維持鷹派立場，而日本央行（BOJ）僅逐步且小幅升息，導致日本實質利率深度為負，加劇了日圓利差交易。高盛預期此動能將持續；而山崎與其他關注日本的分析師則認為，日圓的弱勢已過度反映基本面，終須修正。其他投行的預測也相當分歧：JP摩根預估年底美元兌日圓為164，ING預測降至153，豐業銀行則目標150。

總結

日圓後市呈現深度分歧。前外匯主管山崎達雄主張日圓公允價值接近130，意味著目前被低估約20%，並警告投機者的干預風險真實存在。高盛則反駁，認為美國殖利率優勢、日本央行緩慢升息以及利差交易需求等基本面因素，將會推動日圓貶至165。日本已耗費創紀錄的736億美元護盤，但效果有限，且根據IMF規定，至11月前僅剩兩次干預窗口。目前日圓即期匯率約162，已落在高盛三個月目標區間內，最終走勢將高度取決於日本央行的升息路徑、聯準會政策，以及東京當局是否願意突破IMF指引進行更強勢的干預。