利差交易大逆轉：新興市場棄美元，擁抱歐元、法郎與日圓

傳統的利差交易策略很簡單：借入便宜的美元，買入高收益的新興市場貨幣。但現在，這套劇本已經被徹底顛覆。由於市場預期聯準會可能再次升息，美元在2026年6月觸及13個月高點，借入美元所承受的匯率風險變得極高 。如今，各大銀行與資產管理公司正調整策略，轉向以歐元、瑞士法郎和日圓作為融資貨幣。以下是這套新策略的細節、哪些貨幣正表現突出，以及為何人民幣可能成為最大的顛覆性因素。

新融資劇本：歐元、瑞士法郎與日圓取代美元

核心的變化很直接：利差交易者現在是借入低收益的G10貨幣——歐元、瑞士法郎和日圓——來融資買入高收益的新興市場貨幣，完全避開了美元的借貸成本 。

• 日圓 (JPY)：經典的融資貨幣。日本超低的利率使其一直是市場寵兒。渣打銀行指出，借入日圓和瑞士法郎以買入高收益資產的外匯利差交易仍然非常受歡迎 。
• 瑞士法郎 (CHF)：交易者越來越常將法郎作為日圓的替代品。道富環球和花旗集團都認為法郎是進行利差交易的首選融資貨幣，尤其是在瑞士國家銀行降息之後 。風險在於：法郎可能出現突然的避險升值。在地緣政治緊張時期，法郎會急劇飆升，瞬間摧毀交易。2025年4月，瑞士法郎在短短幾週內對美元升值超過7% 。
• 歐元 (EUR)：歐元作為融資工具的地位正逐漸攀升。歐元兌美元的波動率已從超過12%的高峰降至約5.6%，使其成為更可預測的借貸貨幣 。高盛和摩根大通都推薦借入歐元來買入風險較高的貨幣 。歐洲央行也注意到歐元在國際金融市場中扮演的角色日益重要 。

傳統的美元利差交易基本上已經消失了。交易者現在做空歐元、瑞士法郎和日圓，同時做多高收益的新興市場貨幣，從中賺取利率差，同時避開美元的借貸成本 。

表現出色的大宗商品出口國貨幣

受惠於原油和大宗商品價格飆升，利差交易在2026年強勢反彈。大宗商品價格高漲，透過維持高利率和強勁的貿易條件，提振了出口國貨幣的表現 。

表現最佳的目標貨幣包括：

• 巴西里爾 (BRL)：最受歡迎的高收益目標之一。巴西的高基準利率提供了巨大的利差優勢，且貨幣受惠於強勁的大宗商品出口 。
• 南非蘭特 (ZAR)：核心的大宗商品貨幣選擇，受益於高漲的大宗商品價格和誘人的收益率 。
• 哥倫比亞披索 (COP) 與墨西哥披索 (MXN)：同樣被認為是受青睞的新興市場利差貨幣，得到大宗商品出口和相對較高利率的支撐 。拉丁美洲貨幣在外匯和固定收益方面的表現，目前已顯著超越其他新興市場 。

數據也證明了這一點。追蹤新興市場利差交易的指數自2026年3月的低點以來已反彈超過3%，而摩根大通的波動率指數顯示，新興市場貨幣已連續近200個交易日的波動率低於G7國家——這種穩定性為持續的利差收益提供了支撐 。

為何人民幣是該策略的最大風險

人民幣是一個結構性的未知因素，可能顛覆整個新興市場利差交易。它的體量太大，且深受政策驅動，無法忽視。

• 人民銀行的嚴格管控扼殺利差交易。 人民銀行為了保護出口商，刻意控制人民幣的升值步伐。這種緩慢的節奏「抵消了持有高收益美元的任何好處」，並抑制了投機性的利差資金流入 。交易者無法可靠地做空人民幣來進行利差交易，這使得一個龐大且流動性強的新興市場貨幣從選擇名單中消失。
• 估值過低造成扭曲。 2025年7月，國際貨幣基金組織的評估認為人民幣被低估了8.5% 。高盛在2026年的展望中更將此數字定為25% 。一旦人民幣出現突然且更大幅度的升值——無論是來自政治壓力或政策轉變——都可能引發整個亞洲外匯市場的重新定價，壓縮該地區的利差回報。
• 中國更積極的國際化推動。 北京在其2026-2030年的人民幣國際化計畫中，刪除了「審慎」一詞，顯示出更有野心推動人民幣全球足跡的信號 。加速的國際化可能創造新的融資或避險管道，重塑傳統的利差配對，或者，如果中國進一步開放資本帳戶，也可能引發更多波動。
• 傳染風險。 如果人民幣意外貶值（為了在關稅壓力下提振出口），可能會拖累其他亞洲新興市場貨幣，使該地區的利差交易部位全軍覆沒。加拿大皇家銀行指出，人民幣作為亞洲錨定貨幣的角色，意味著其升值為整個地區奠定了基礎 。人民幣的走向對許多新興市場貨幣的估值起著主導作用。

結論是：任何新興市場利差策略都必須考量人民銀行的行動。為捍衛出口而突然貶值，或是在國際化壓力下加速升值，都可能瞬間改變整個新興市場貨幣的格局。