以下將剖析每個因素如何促成此次拋售，以及這對日本的借貸格局意味著什麼。

財政擴張：「高市經濟學」驚嚇債市

於2025年10月上任的首相高市早苗，其競選綱領主張打破「過度的財政緊縮」，以刺激經濟復甦 。她的政府公布了2026財年創紀錄的122.3兆日圓（約7860億美元）初始預算，較前一年度增長6.3% 。為籌措資金，政府計劃發行29.6兆日圓的新債 。

這份被稱為「高市經濟學」的財政藍圖，包含一項21.3兆日圓（約佔GDP的3.7%）的刺激方案，重點用於國防、人工智慧、半導體及生活成本補貼，並提議暫停實施對食品徵收8%消費稅兩年 。這些訊號，加上一次疲弱的10年期公債拍賣結果加劇了對政府借款增加的擔憂，直接將殖利率推向2.8% 。根據CNBC報導，投資者自2026年初便開始對高市早苗的預算言論「亮紅燈」 。法國巴黎銀行（BNP Paribas）的經濟學家更預測，高市早苗的擴張性財政政策可能進一步推高通膨，並加速BOJ的升息步伐 。

BOJ 2026年6月升息至1%：一個歷史性的緊縮步伐

2026年6月15日至16日，日本銀行將其基準政策利率調升25個基點至1.0%——這是自1995年以來的最高水準——標誌著一個歷史性的正常化步驟 。該決策以7比1的票數通過，即使在總裁植田和男住院期間仍照常執行 。

BOJ的聲明明確表示已準備好進一步緊縮，6月會議紀要更顯示部分委員呼籲應加快緊縮步伐，以對抗伊朗戰爭引發能源危機所帶來的通膨風險 。這個「更高更久」的訊號促使整個殖利率曲線向上重新定價 。同時，BOJ決定從2027年4月起暫停其購債縮減計劃，有效退出作為日本公債（JGB）邊際買家的角色 。此舉移除了BOJ的隱性支撐，迫使市場自行吸收遠高於以往的供應量，從而加劇了殖利率的波動 。

各天期殖利率全面飆升

此次拋售並非僅限於10年期債券。20年期JGB殖利率在5月13日攀升至3.511%，創1996年以來新高 。40年期公債殖利率在2026年1月飆升27個基點至4.215%，創下該天期債券自2007年推出以來的最高交易水準 。30年期殖利率在5月下旬也突破了4% 。這種跨越整個殖利率曲線的重定價，反映了日本作為全球低殖利率錨定角色的結構性喪失 。

法國巴黎銀行將終端利率預測上調至2.5%

在2026年7月3日——也就是10年期殖利率觸及2.81%的同一天——法國巴黎銀行（BNP Paribas）將其對日本的終端利率預測從2.0%上調至2.5% 。經濟學家Ryutaro Kono預計BOJ將大約每四到五個月升息一次，在2026年底達到1.25%，2027年底達到2.0%，最終於2028年9月達到2.5%的終端利率 。這項上調後的終端利率預期進一步壓縮了債券市場，因為投資人開始將更高的最終政策利率納入當前定價。

企業轉向可轉換公司債

關於川崎重工及新日鐵等大型公司發行可轉換公司債的具體細節，無法從現有資料中獨立驗證。然而，整體趨勢——即JGB殖利率上升使傳統公司債成本增加，進而推動企業轉向與股權連結的工具——與所有資料來源所描述的緊縮環境是一致的。

擊垮債市的因果鏈

• 高市早苗的財政擴張計劃（創紀錄預算、減稅提案）增加了新發行JGB的供給，並提高了對日本已然龐大的債務存量所要求的違約風險溢價 。
• BOJ 6月的升息及明確的進一步緊縮訊號，重新為所有天期的無風險利率定價 。
• BOJ的購債縮減計劃移除了市場上最大的結構性買家，迫使民間市場必須以更高的殖利率來吸收債券供給 。
• 法國巴黎銀行2.5%的終端利率預測延長了利率上升的預期時間範圍，將未來的殖利率預期反映到當前價格中 。
• 這些因素的累積效應，導致了日本近30年來最嚴重的債券拋售，殖利率升至自該國陷入「失落的數十年」通縮時期以來從未見過的水準 。

以下將剖析每個因素如何促成此次拋售，以及這對日本的借貸格局意味著什麼。

財政擴張：「高市經濟學」驚嚇債市

於2025年10月上任的首相高市早苗，其競選綱領主張打破「過度的財政緊縮」，以刺激經濟復甦 。她的政府公布了2026財年創紀錄的122.3兆日圓（約7860億美元）初始預算，較前一年度增長6.3% 。為籌措資金，政府計劃發行29.6兆日圓的新債 。

這份被稱為「高市經濟學」的財政藍圖，包含一項21.3兆日圓（約佔GDP的3.7%）的刺激方案，重點用於國防、人工智慧、半導體及生活成本補貼，並提議暫停實施對食品徵收8%消費稅兩年 。這些訊號，加上一次疲弱的10年期公債拍賣結果加劇了對政府借款增加的擔憂，直接將殖利率推向2.8% 。根據CNBC報導，投資者自2026年初便開始對高市早苗的預算言論「亮紅燈」 。法國巴黎銀行（BNP Paribas）的經濟學家更預測，高市早苗的擴張性財政政策可能進一步推高通膨，並加速BOJ的升息步伐 。

BOJ 2026年6月升息至1%：一個歷史性的緊縮步伐

2026年6月15日至16日，日本銀行將其基準政策利率調升25個基點至1.0%——這是自1995年以來的最高水準——標誌著一個歷史性的正常化步驟 。該決策以7比1的票數通過，即使在總裁植田和男住院期間仍照常執行 。

BOJ的聲明明確表示已準備好進一步緊縮，6月會議紀要更顯示部分委員呼籲應加快緊縮步伐，以對抗伊朗戰爭引發能源危機所帶來的通膨風險 。這個「更高更久」的訊號促使整個殖利率曲線向上重新定價 。同時，BOJ決定從2027年4月起暫停其購債縮減計劃，有效退出作為日本公債（JGB）邊際買家的角色 。此舉移除了BOJ的隱性支撐，迫使市場自行吸收遠高於以往的供應量，從而加劇了殖利率的波動 。

各天期殖利率全面飆升

此次拋售並非僅限於10年期債券。20年期JGB殖利率在5月13日攀升至3.511%，創1996年以來新高 。40年期公債殖利率在2026年1月飆升27個基點至4.215%，創下該天期債券自2007年推出以來的最高交易水準 。30年期殖利率在5月下旬也突破了4% 。這種跨越整個殖利率曲線的重定價，反映了日本作為全球低殖利率錨定角色的結構性喪失 。

法國巴黎銀行將終端利率預測上調至2.5%

在2026年7月3日——也就是10年期殖利率觸及2.81%的同一天——法國巴黎銀行（BNP Paribas）將其對日本的終端利率預測從2.0%上調至2.5% 。經濟學家Ryutaro Kono預計BOJ將大約每四到五個月升息一次，在2026年底達到1.25%，2027年底達到2.0%，最終於2028年9月達到2.5%的終端利率 。這項上調後的終端利率預期進一步壓縮了債券市場，因為投資人開始將更高的最終政策利率納入當前定價。

企業轉向可轉換公司債

關於川崎重工及新日鐵等大型公司發行可轉換公司債的具體細節，無法從現有資料中獨立驗證。然而，整體趨勢——即JGB殖利率上升使傳統公司債成本增加，進而推動企業轉向與股權連結的工具——與所有資料來源所描述的緊縮環境是一致的。

擊垮債市的因果鏈

• 高市早苗的財政擴張計劃（創紀錄預算、減稅提案）增加了新發行JGB的供給，並提高了對日本已然龐大的債務存量所要求的違約風險溢價 。
• BOJ 6月的升息及明確的進一步緊縮訊號，重新為所有天期的無風險利率定價 。
• BOJ的購債縮減計劃移除了市場上最大的結構性買家，迫使民間市場必須以更高的殖利率來吸收債券供給 。
• 法國巴黎銀行2.5%的終端利率預測延長了利率上升的預期時間範圍，將未來的殖利率預期反映到當前價格中 。
• 這些因素的累積效應，導致了日本近30年來最嚴重的債券拋售，殖利率升至自該國陷入「失落的數十年」通縮時期以來從未見過的水準 。