BIS 不僅將此現象與 1830 年代運河狂熱、1840 年代英國鐵路泡沫、1920 年代電氣化狂潮以及 2000 年網路泡沫相提並論 ，更特別針對 AI 生態系中層層疊疊、極不透明的「循環融資」（circular financing）安排提出嚴厲批評 。這份警告發布之時，全球 AI 類股正經歷一波劇烈修正 。

核心警訊：1 兆美元的巨額賭注

BIS 報告強調，全球前五大超大型雲端業者（hyperscalers）在 2025 至 2026 年間，預計將投入超過 1 兆美元於 AI 相關的資本支出，其增速早已超越這些公司自身的獲利與自由現金流 。這股 AI 投資熱潮已被 BIS 列為當前全球經濟的四大「壓力點」之一，並直言此現象「恐怕難以持續」 。

報告進一步指出，AI 基礎建設支出在先進經濟體的整體投資中佔比極高，且其中越來越大的部分是透過舉債來支應 。BIS 的核心擔憂在於，一旦 AI 的商業回報不如預期，貸款機構與投資人可能迅速抽手，今日的投資榮景恐將急轉直下，演變為長期的投資蕭條，並透過信貸市場衝擊整體經濟 。

歷史鏡鑑：一再重演的狂熱模式

BIS 明確將當前的 AI 狂潮與以下四個歷史事件進行對比 ：

• 1830 年代的運河狂熱
• 1840 年代的英國鐵路泡沫
• 1920 年代的電氣化狂潮
• 2000 年的網路泡沫破滅

報告指出，每一次事件的開端都是一項真正的技術突破，然後吸引了遠超過商業回報所能支撐的巨額資本，最終都以經濟衰退收場 。BIS 並警告，當前 AI 相關投資的絕對規模，已遠遠超越過去任何泡沫時期 ；報告中寫道：「這些事件最終都以投資急遽反轉作結，並引發遍及整體經濟的衰退」。

循環融資：AI 榮景下最隱晦的致命傷

報告特別強調，「循環融資」是當前 AI 投資週期中一個獨特的危險因子。BIS 描述了一個「複雜的私營安排網路」，將超大型雲端業者、晶片製造商與 AI 實驗室緊密連結 。具體操作模式如下：

• 晶片商或雲端巨頭取得 AI 實驗室或新創雲端供應商的股權 。
• 這些 AI 實驗室則反過來承諾，向投資方進行為期多年的晶片或雲端服務採購 。
• 如此一來，便形成了自我參照的營收與融資循環，表面上看似強勁的市場需求，實際上並未經過公開市場的考驗 。

BIS 警告，這些交易的條件「通常揭露不足，且存在同一資產被重複質押的風險」。目前，有相當大一部分的 AI 資金是透過私募信貸、避險基金以及資產負債表外的「影子借貸」結構流動，這些管道受到的監管遠比傳統銀行寬鬆得多 。例如，提供給 AI 相關企業的私募信貸貸款，已從 2010 年的約 30 億美元，暴增至超過 400 億美元 。報告中也特別將中國的 AI 產業作為此類循環融資風險的典型案例 。

AI 類股同步重挫

BIS 報告發布之際，全球 AI 相關類股早已開始回檔：

• 那斯達克指數從 6 月 2 日創下的歷史高點下跌超過 6%，整個六月最後一週每天都以收黑作收 。
• 6 月 24 日，那斯達克指數暴跌 2.21% 至 25,587 點，標普 500 指數也下跌 1.44% 至 7,365 點 。
• 費城半導體指數於 6 月 5 日單日重挫 10.26%，市值瞬間蒸發超過 1 兆美元 。
• 6 月中下旬，一場大範圍的 AI 與半導體股票拋售潮襲來，南韓 Kospi 指數甚至單日大跌 5.8%，拖累全球科技股 。

路透社在 6 月 30 日的一篇評論中指出，即使 BIS 已提出警告，市場投資人似乎「越來越不願質疑」AI 的主流敘事 。

更廣泛的經濟風險：四大壓力點

BIS 在報告中點出當前經濟 四大壓力點 ：

1. AI 投資泡沫破裂風險 — 產能過剩、回報不如預期、融資緊縮，進而衝擊信貸市場與整體經濟 。
2. 通膨回升 — 持續的物價壓力將使各國央行的政策難度加劇 。
3. 財政與主權債務壓力 — 主要經濟體的主權債務水準創下歷史新高，財政結構脆弱 。
4. 地緣政治逆風 — 貿易中斷與關稅衝擊的影響 。

報告總結，AI 泡沫破裂、通膨反彈以及主權債務危機，這三大核心風險正共同威脅全球金融體系 。在最壞的情況下，BIS 認為 AI 資金潰堤所引發的後遺症，其破壞力可能不亞於甚至超過 2008 年的全球金融危機 。

BIS 不僅將此現象與 1830 年代運河狂熱、1840 年代英國鐵路泡沫、1920 年代電氣化狂潮以及 2000 年網路泡沫相提並論 ，更特別針對 AI 生態系中層層疊疊、極不透明的「循環融資」（circular financing）安排提出嚴厲批評 。這份警告發布之時，全球 AI 類股正經歷一波劇烈修正 。

核心警訊：1 兆美元的巨額賭注

BIS 報告強調，全球前五大超大型雲端業者（hyperscalers）在 2025 至 2026 年間，預計將投入超過 1 兆美元於 AI 相關的資本支出，其增速早已超越這些公司自身的獲利與自由現金流 。這股 AI 投資熱潮已被 BIS 列為當前全球經濟的四大「壓力點」之一，並直言此現象「恐怕難以持續」 。

報告進一步指出，AI 基礎建設支出在先進經濟體的整體投資中佔比極高，且其中越來越大的部分是透過舉債來支應 。BIS 的核心擔憂在於，一旦 AI 的商業回報不如預期，貸款機構與投資人可能迅速抽手，今日的投資榮景恐將急轉直下，演變為長期的投資蕭條，並透過信貸市場衝擊整體經濟 。

歷史鏡鑑：一再重演的狂熱模式

BIS 明確將當前的 AI 狂潮與以下四個歷史事件進行對比 ：

• 1830 年代的運河狂熱
• 1840 年代的英國鐵路泡沫
• 1920 年代的電氣化狂潮
• 2000 年的網路泡沫破滅

報告指出，每一次事件的開端都是一項真正的技術突破，然後吸引了遠超過商業回報所能支撐的巨額資本，最終都以經濟衰退收場 。BIS 並警告，當前 AI 相關投資的絕對規模，已遠遠超越過去任何泡沫時期 ；報告中寫道：「這些事件最終都以投資急遽反轉作結，並引發遍及整體經濟的衰退」。

循環融資：AI 榮景下最隱晦的致命傷

報告特別強調，「循環融資」是當前 AI 投資週期中一個獨特的危險因子。BIS 描述了一個「複雜的私營安排網路」，將超大型雲端業者、晶片製造商與 AI 實驗室緊密連結 。具體操作模式如下：

• 晶片商或雲端巨頭取得 AI 實驗室或新創雲端供應商的股權 。
• 這些 AI 實驗室則反過來承諾，向投資方進行為期多年的晶片或雲端服務採購 。
• 如此一來，便形成了自我參照的營收與融資循環，表面上看似強勁的市場需求，實際上並未經過公開市場的考驗 。

BIS 警告，這些交易的條件「通常揭露不足，且存在同一資產被重複質押的風險」。目前，有相當大一部分的 AI 資金是透過私募信貸、避險基金以及資產負債表外的「影子借貸」結構流動，這些管道受到的監管遠比傳統銀行寬鬆得多 。例如，提供給 AI 相關企業的私募信貸貸款，已從 2010 年的約 30 億美元，暴增至超過 400 億美元 。報告中也特別將中國的 AI 產業作為此類循環融資風險的典型案例 。

AI 類股同步重挫

BIS 報告發布之際，全球 AI 相關類股早已開始回檔：

• 那斯達克指數從 6 月 2 日創下的歷史高點下跌超過 6%，整個六月最後一週每天都以收黑作收 。
• 6 月 24 日，那斯達克指數暴跌 2.21% 至 25,587 點，標普 500 指數也下跌 1.44% 至 7,365 點 。
• 費城半導體指數於 6 月 5 日單日重挫 10.26%，市值瞬間蒸發超過 1 兆美元 。
• 6 月中下旬，一場大範圍的 AI 與半導體股票拋售潮襲來，南韓 Kospi 指數甚至單日大跌 5.8%，拖累全球科技股 。

路透社在 6 月 30 日的一篇評論中指出，即使 BIS 已提出警告，市場投資人似乎「越來越不願質疑」AI 的主流敘事 。

更廣泛的經濟風險：四大壓力點

BIS 在報告中點出當前經濟 四大壓力點 ：

1. AI 投資泡沫破裂風險 — 產能過剩、回報不如預期、融資緊縮，進而衝擊信貸市場與整體經濟 。
2. 通膨回升 — 持續的物價壓力將使各國央行的政策難度加劇 。
3. 財政與主權債務壓力 — 主要經濟體的主權債務水準創下歷史新高，財政結構脆弱 。
4. 地緣政治逆風 — 貿易中斷與關稅衝擊的影響 。

報告總結，AI 泡沫破裂、通膨反彈以及主權債務危機，這三大核心風險正共同威脅全球金融體系 。在最壞的情況下，BIS 認為 AI 資金潰堤所引發的後遺症，其破壞力可能不亞於甚至超過 2008 年的全球金融危機 。