野村喊出台積電新目標價 3,425 元：AI 投資狂潮仍未觸頂

回顧野村過去一年對台積電目標價的調升路徑，可以清楚見到其對 AI 需求信心不斷增強的軌跡：

• 2025 年 5 月： 1,170 元
• 2025 年 10 月： 1,855 元
• 2026 年 1 月（初）： 2,135 元
• 2026 年 1 月（法說會後）： 2,280 元
• 本次報告前： 2,820 元
• 2026 年 6 月 30 日： 3,425 元

每一次調升，背後都是 AI 需求能見度的提升，以及 CoWoS 產能持續緊繃的證據。

瑞穗上修 CoWoS 產能：2027 年上看 20 萬片

瑞穗證券亞洲團隊這次將台積電的月 CoWoS 產能預估做出顯著調整 ：

• 2026 年： 14 萬片/月（原估值為 12 萬片）
• 2027 年： 19 萬至 20 萬片/月（原估值為 17 萬至 18 萬片）

瑞穗在報告中指出，此次上修的主要驅動力來自「AI 驅動的伺服器 CPU 需求前景急遽好轉」，特別是來自伺服器 CPU 與 GPU 客戶的訂單 。雖然瑞穗在同一份報告中並未公布對台積電的新目標價，但此舉與其近期接連調升應用材料（Applied Materials）、美光（Micron）、意法半導體（STMicroelectronics）及德州儀器（Texas Instruments）等半導體供應鏈目標價的動作一致，顯示其對整個 AI 產業鏈的全面看好 。

超越同業共識：目標價的「新天花板」

根據市場統計，目前共有 16 家券商給予台積電評等，共識為「買進」，其中 12 家給予買進、2 家給予強烈買進。這些券商對台積電 ADR 的 1 年平均目標價約為 449.38 美元 。近期各外資的動作也普遍樂觀，但野村的新目標價顯然獨占鰲頭：

• 野村： 3,425 元 — 是目前公開報告中最高的目標價
• 花旗（2026 年 3 月）： 提出「AI 超級循環」論，預測 N2 節點將在 2027 年成為台積電史上最大營收貢獻者
• 高盛（2026 年 1 月）： 目標價調至 2,330 元，理由為產能吃緊與 AI 需求強勁
• 美銀（2026 年 1 月、4 月）： 目標價從 2,150 元逐步升至 2,360 元
• 摩根大通（2026 年 1 月）： 目標價設在 2,100 元

野村提出的 3,425 元目標，顯著高於同業目前普遍約 2,100 至 2,400 元的區間，意味著其採用的本益比估值遠高於多數同行，隱含對未來成長最為樂觀的預期 。

基本面背書：台積電自己的財報說了什麼？

這些分析師的激進升級，並非憑空想像，而是有著台積電強勁的業績與財測作為支撐。

• 2025 年成績單： 台積電在 2025 年 7 月將全年營收成長預估上調至約 30%（以美元計），優於先前預估的 20% 中段水準 。2025 年第三季獲利更創下歷史新高 。
• 2026 年展望（2026 年 4 月）： 台積電在法說會上宣布 2026 年營收將成長超過 30%，並規劃 2026 年資本支出高達 520 億至 560 億美元，較前一年大幅增加 。2026 年第一季營收約為 359 億美元，年增 35%，毛利率達驚人的 62.3% 。
• 產能訊號： 台積電正將 N5 產能轉換為 N3，並擴大亞利桑那州晶圓廠。業界估計其 CoWoS 月產能已在 2025 年底達到約 7.5 萬至 8 萬片，公司內部目標是 2026 年底達到 12 萬至 13 萬片 。瑞穗此次給出的 14 萬片預估，甚至高於公司常見的內部目標，反映出更為積極的市場需求判斷 。
• HPC 主宰地位： 高效能運算（包含 AI 加速器）在 2026 年第一季已佔台積電營收的 61%，遠高於 2024 年同期的 46% 。

在 2025 年第三季的法說會上，台積電總裁魏哲家曾坦言，AI 相關的產能供給「大約短缺三倍」於客戶需求 。這個供需缺口至今仍是驅動分析師不斷上修目標價的核心動力。

對投資人的意義

野村的 3,425 元目標價與瑞穗上修的 CoWoS 產能預測，是當前市場上對台積電最為積極的看法之一。兩者都展現出一個堅定的信念：AI 資本支出週期的成長動能依然強勁。這個觀點也與台積電自身創紀錄的營收、高於 30% 的成長軌跡，以及 520 億至 560 億美元的資本支出計畫相互印證。

然而，投資人也需留意，野村此次給出的目標價已顯著高於市場共識區間，意味著其估值已預先反映了近乎完美的需求情境。在樂觀情緒高漲之際，如何權衡巨大的潛在漲幅與潛在的估值風險，將是投資人在此 AI 超級循環中需要仔細思考的課題。