百度AI晶片獨角獸崑崙芯IPO：500億美元估值背後的「晶片綁定」邏輯

注意： 500億美元這個數字僅來自單一報導（《The Information》）。路透社指出，IPO仍在規劃階段，細節存在不確定性。較早前，券商Jefferies分析師估計，崑崙芯上市後估值約在160億至230億美元之間。

強制購買晶片條件

在一宗大型IPO中，崑崙芯要求投資者購買價值相當於其計劃認購股份3至7倍的晶片。這項條件將IPO分配與實際產品購買直接掛鉤，確保基礎投資者同時也是真實客戶。這表明崑崙芯更著重建立忠實客戶群，而非最大化集資規模；同時亦可能傳達對公司產品路線圖的信心信號。

財務軌跡與產品路線圖

崑崙芯的財務狀況顯示公司正處於關鍵增長階段：

預計2025年超過一半收入來自外部客戶，較以往主要依賴母企百度的情况大幅改善。外部客戶包括互聯網巨頭、手機製造商、電訊營運商及國有企業。公司最先進的晶片P800，已獲國有企業及政府機構的數據中心項目採用。

崑崙芯的產品路線圖包括三個晶片系列：P800、M100（預計2026年初提供樣本的推理加速器）及M300（目標統一訓練及推理工作負載，預計2027年推出）。摩根大通分析師預測，崑崙芯2026年晶片銷售可增長六倍至80億元人民幣。

股權結構與監管狀態

• 百度持有崑崙芯58%股權。
• 崑崙芯已於2026年1月2日以保密形式向港交所提交上市申請。百度獲港交所豁免向現有股東提供分拆股份的保證配額，原因是遵守美國證券法需付出不成比例的成本及複雜性。
• 公司亦正推動上海科創板雙重上市，據報相關流程已於2026年5月啟動。

宏觀背景：中國AI晶片狂潮

崑崙芯的IPO正值投資者對中國AI晶片製造商的興趣異常高漲，背後由兩大力量推動：

1. 美國出口限制。 2025年4月，美國商務部宣布Nvidia的H20晶片（此前獲准對華出口）不符合出口管制規定。2025年12月，美國允許H200出口，但整體趨勢仍是切斷中國取得先進美國AI晶片的途徑。布魯金斯學會（Brookings）分析總結，美國實際上已將中國AI晶片市場拱手讓予本土企業。

2. 熾熱的本土AI晶片IPO。 中國AI及GPU晶片股在上市首日出現驚人漲幅：

• 摩爾線程（Moore Threads Technology） 2025年12月在上海科創板首日暴升逾400%，集資約11億美元。
• 上海壁仞科技（Biren Technology）2026年初在香港首日表現凌厲。
• 上海科創50指數在2026年上升逾20%，創歷史新高。
• 僅在2026年1月，便有六家中國AI及晶片公司在香港合共集資36億美元，較2025年第一季所有香港IPO總額高出60%。

全球投資者因擔憂美國科技股泡沫，正轉向中國AI股，期望找到「下一個DeepSeek」。被迫自給自足、政府支持以及熾熱的IPO需求，共同創造了一個市場環境，讓崑崙芯即使在僅達收支平衡、收入約5億美元的情況下，仍能挑戰500億美元的估值。這個估值能否站穩，將取決於公司能否證明其晶片具競爭力——以及其投資者是否願意購買的不僅是股票。