BIS發出嚴峻警告：新「財政-金融穩定紐帶」成形，全球債市面臨系統性風險

真實世界的預演：2022年英國金邊債券危機

2022年英國金邊債券（gilt）市場危機，正是BIS目前所警告機制的直接、生動的真實案例。

• 觸發與螺旋：在2022年9月23日英國前政府公布「迷你預算」（mini-budget）後，金邊債券殖利率在四天內飆升超過100個基點。這波急遽升息，觸發了採用高槓桿「負債驅動投資」（LDI）策略的退休基金進行強制拋售，形成一個自我強化的惡性循環：殖利率攀升、市場流動性蒸發、進一步的強制拋售接踵而至。從9月23日至10月14日期間，金邊債券的淨銷售總額超過360億英鎊。
• 央行干預：為了打破這個螺旋、穩定市場，英格蘭銀行（Bank of England）被迫於2022年9月28日啟動緊急公債購買計畫。
• 與BIS警告的關聯：LDI危機顯示，即使是非銀行的退休基金，其在主權債券市場中集中且高槓桿的持倉，也能將一次財政衝擊放大為系統性事件。BIS報告警告，對沖基金如今正扮演類似的槓桿角色——但其影響範圍橫跨更廣泛的先進經濟體主權債券市場。截至2025年11月，對沖基金在英國公債附買回（gilt repo）市場的淨借款接近1,000億英鎊，其中超過90%集中在少數基金手中。

關鍵市場避險工具的侵蝕：股債關聯性轉變

BIS的警告因另一項關鍵結構性變化而更加深刻：傳統上債券與股票之間呈負相關 (negative correlation) 的避險關係正在被侵蝕。國際貨幣基金組織（IMF）在2026年4月的《全球金融穩定報告》中指出，更頻繁的供給側衝擊已損害這種「對沖關係」。這意味著，在壓力時期，債券可能不再能像過去那樣為投資組合提供保護。其風險在於，當市場動盪時，股票和債券市場可能同時出現去槓桿化，這將加劇槓桿投資人的損失，並放大系統性壓力。

BIS的藥方：呼籲政策紀律

BIS報告呼籲各國在多個政策領域採取緊急且協調的行動：

• 捍衛物價穩定：央行必須持續堅定地控制通膨。
• 確保財政永續：各國政府必須重建財政緩衝並減少借貸，以減輕對全球金融穩定最重大的威脅之一。
• 擴大監管至非銀行機構：必須將金融監管範圍延伸至非銀行金融機構（NBFIs），包括對沖基金。這些機構目前的監管力度遠低於銀行。BIS總經理巴勃羅·埃爾南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）此前已指出，遏制對沖基金在政府債券市場中的高槓桿押注，應是首要政策優先事項。
• 遏制對沖基金槓桿：BIS敦促政策制定者實施「一致性法規」（congruent regulation），並引入臨時、針對性強且易於逆轉的流動性支援措施，以防止失序的去槓桿化。
• 推動結構性改革：各國政府應推動結構性改革，以提振生產力成長，並增強經濟面對供給衝擊的韌性。
• 即刻行動，切勿拖延：BIS強調，貨幣、財政與監管政策的紀律性，將為其他政策的實施創造更大空間；任何延誤只會使必要的調整付出更高代價。