歐洲股市從歷史高點回落，AI估值面臨嚴峻考驗

Zalando事件雖屬公司個案，但發生在投資人已準備好拋售的時機，進一步加深了歐洲股市的負面氣氛。

本週的重頭戲：週二的1.3兆美元科技股災

關鍵時刻發生在6月23日（週二）。美國費城半導體指數（SOX）從歷史高點暴跌7.9%。全球半導體類股在單一交易日內市值蒸發超過1.3兆美元。

• 亞洲受創最重。 南韓以科技股為主的Kospi指數暴跌10%，觸發短暫的交易暫停機制。三星（Samsung）與SK海力士（SK Hynix）跌幅均超過12%。
• 美國主要科技巨頭全軍覆沒。 輝達（Nvidia）跌3%，超微（AMD）跌6%，美光盤前交易跌幅超過8%。
• 歐洲亦未能倖免。 Stoxx 600指數下跌0.73%，其中科技與原物料類股跌幅至少達2.5%。歐洲市值最高的公司艾司摩爾（ASML）市值蒸發約380億美元，股價下跌5.2%。英飛凌與意法半導體分別下跌6.3%與8%。

這波拋售的廣度令人震驚。各大洲的主要晶片製造商同步遭到拋售。觸發因素包含：估值過高、市場擔憂龐大且持續增長的AI資本支出可能無法帶來等比例回報，以及市場預期聯準會（Fed）將在今年底前升息50個基點以對抗持續的通膨。

美光反彈曇花一現

週中曾出現短暫的喘息。美光科技（Micron Technology）於週三公佈強勁的第三季財報，一度帶動晶片股反彈。但這波漲勢來得快，去得也快。到了週五，全球科技股的賣壓再度湧現。市場釋出的訊號十分明確：強勁的財報仍能點燃漲勢，但投資人現在是趁反彈賣股，而非繼續買進。

這種模式——先是急跌，然後利多消息引發短暫的「死貓反彈」，接著賣壓再起——正是市場對先前給出的高估值失去信心的典型特徵。

這波修正揭示了AI估值與市場情緒的何種真相

這波拋售是關於價格，而非基本面。 本週多份報告明確指出，此次修正的驅動力來自投資人重新評估應為AI相關股票支付多少價格，而非獲利或需求惡化。

• 過高的估值是核心驅動力。 Morningstar報導指出，投資人正「對人工智慧相關股票的天價估值感到卻步」。Stoxx 600指數在同一週內創下歷史新高後又從高點回落——這是典型的觸頂或資金輪動跡象。
• 成本攀升疑慮增添壓力。 對於AI基礎設施所需龐大資本支出——以及這些支出能否產生等比例回報——的擔憂，成為主要的市場壓力來源。蘋果（Apple）與微軟（Microsoft）計劃漲價的消息也打擊了市場情緒。
• 總經擔憂加劇不安。 市場預期聯準會即將升息以對抗通膨，為追逐獲利的賣壓提供了額外催化劑，尤其對利率敏感的科技股。市場參與者已開始預期聯準會將在今年底前升息50個基點，這是僅僅兩週前預測值的兩倍。
• 市場模式是脆弱，而非恐慌。 這波拋售雖然劇烈，但過程有序。博通（Broadcom，6月初）和美光（本週中）的強勁財報曾短暫提振股價，但每次反彈都被賣壓吞噬。正如Baird投資策略分析師Ross Mayfield所言：「這波交易的集中度很高，由資金流驅動，因此容易出現急劇反轉」。

簡而言之： 市場正處於對AI股的估值清算期。強勁的晶片需求與亮眼的財報已不足以支撐高昂的股價。投資人要求看到證據，證明巨額的AI資本支出最終能轉化為持久且利潤率受保護的獲利——他們正懲罰那些無法快速提供證明的公司。