策略公司逾130億美元比特幣未實現虧損：從「永不賣出」到首次拋售的驚人轉折

更廣泛的加密貨幣崩跌如何連結

標題是策略公司的虧損，但背後的故事是風險資產的系統性撤退。五大因素同時作用。

比特幣跌破 60,000 美元

2026 年 6 月 5 日，比特幣跌至 59,099 美元——自 2024 年 10 月以來最低——隨後小幅回升至 61,000 美元以上 。跌勢在 6 月底加劇，再次跌破 60,000 美元至 59,029 美元 。單週 16% 的跌幅，部分原因正是策略公司多年來首次出售代幣所引發 。

以太幣更劇烈的跌幅

以太幣表現更差。僅 2025 年第一季，ETH 就下跌約 38%，創下自 2018 年以來最差的首季表現 。到 2026 年中，以太幣跌至 2025 年 4 月以來最低點，表現明顯遜於比特幣，風險資產普遍撤退 。

比特幣 ETF 資金流出：史上最長連續流出紀錄

美國現貨比特幣 ETF 從 2026 年 5 月 15 日至 6 月 3 日經歷了連續 13 天的資金流出——這是自 2024 年 1 月產品上市以來最長的連續流出紀錄。在此期間，總贖回金額達到 43.3 億美元 。僅 6 月第一週的淨流出就達 34 億美元，創下 ETF 上市以來的單週最大撤資紀錄 。這是由機構投資者在宏觀數據公布前、以及受策略公司出售比特幣的衝擊所驅動 。

宏觀經濟壓力：通膨黏性與聯準會延後降息

在 2025 年及 2026 年初，核心 PCE 通膨數據持續偏高，使聯準會無法承諾明確的寬鬆路徑。每當 PCE 數據高於預期，加密貨幣 ETF 就會立即出現資金外流，投資人轉向遠離風險資產 。到 2025 年底，降息機率劇烈波動——幾天內從 30% 大幅升至 80% ——增添了持續的不確定性。即使聯準會降息一碼（25 個基點），也未能化解疑慮，因為主席鮑爾延後了進一步動作 。市場對此極度敏感，一次核心 PCE 數據的意外飆升，就導致比特幣 ETP 在單日內流出 7,400 萬美元 。

Saylor「永不賣出」哲學的粉碎

2026 年 5 月底，策略公司出售了 32 枚比特幣（約 250 萬美元，平均售價約 77,135 美元）以支付優先股股息——這是自 2022 年以來的首次處分 。此舉徹底粉碎了 Saylor 多年來建立的核心理念。他後來在 BTC Prague 大會上辯稱，他「從未說過公司不會出售」，並表示他的建議是針對個人而非公司 。儘管如此，此次出售仍動搖了投資人信心，並進一步推動比特幣跌破 60,000 美元 。彭博分析師早在數週前就已察覺轉變，當時 Saylor 表示如果出售能改善資本結構，公司會考慮 。

分析師的不同看法

市場對接下來會發生什麼事存在分歧。

• 看空觀點： 分析師警告，如果策略公司被迫進一步清算以支付股息或償還債務，可能加速比特幣下跌，形成賣壓與更多未實現虧損的惡性循環 。連續 13 天的 ETF 資金流出、居高不下的通膨以及聯準會推遲降息，都支持進一步下跌的看法 。

• 審慎／混合觀點： 有些人指出，出售規模極小（84.3 萬枚中的 32 枚），且 Saylor 堅稱這不代表方向轉變。雖然未實現虧損驚人，但只要實際出售規模沒有擴大，就僅是帳面損失。比特幣在觸及 59,029 美元後短暫回升至 61,000 美元以上，顯示買方仍在這個價位進場 。

• 長期持有觀點： Saylor 及其支持者認為，比特幣庫存策略仍然完好——公司設計上能承受波動，歷史週期中價格從此類跌幅中恢復的情況屢見不鮮 。他們主張，最近的出售是戰術性的流動性操作，而非策略轉向。

帳面虧損，但極其真實的信號

策略公司的 130 億美元未實現虧損是一項會計科目，而非現金支出。但造成此虧損的力量——首次出售、最長 ETF 資金流出紀錄、讓資金持續觀望的宏觀壓力——卻是非常真實的。這是底部還是長期下跌的另一章節，取決於你詢問哪位分析師。但市場傳達的訊息已十分清楚：上市公司無條件累積比特幣的時代，已進入一個更為脆弱的階段。