策略公司逾130億美元比特幣未實現虧損：從「永不賣出」到首次拋售的驚人轉折

Michael Saylor 創立的策略公司（Strategy Inc.，前身為 MicroStrategy）一直圍繞著一個簡單而堅定的理念：籌集資金買進比特幣，然後 永遠不賣。多年來，這個口號看似牢不可破。然而，到了 2026 年中，這個哲學出現了裂痕，隨之而來的數字令人震驚。

以下是策略公司巨額未實現虧損與整體加密貨幣熊市之間的完整關聯圖像。

為何策略公司的比特幣未實現虧損超過 130 億美元

策略公司是全球持有最多比特幣的上市公司——截至 2026 年中，共持有超過 843,000 枚 BTC，平均購入成本約為每枚 75,699 美元 。當比特幣跌至 60,000 美元以下（6 月 25 日一度觸及 59,029 美元），幾乎整個持倉都陷入虧損。該公司目前面臨估計至少 130 億美元 的未實現損失 。

這是一項會計減損，而非實現的現金損失，但其規模對上市公司而言是史無前例的 。先前季度已顯示此趨勢：2025 年第四季錄得 174.4 億美元未實現虧損 ，2026 年第一季又因比特幣下跌而出現約 124 億至 126 億美元的淨損失 。比特幣目前已抹去 2025 年約一半的漲幅，從接近 126,198 美元的高峰下跌 51% 。

更廣泛的加密貨幣崩跌如何連結

標題是策略公司的虧損，但背後的故事是風險資產的系統性撤退。五大因素同時作用。

比特幣跌破 60,000 美元

2026 年 6 月 5 日，比特幣跌至 59,099 美元——自 2024 年 10 月以來最低——隨後小幅回升至 61,000 美元以上 。跌勢在 6 月底加劇，再次跌破 60,000 美元至 59,029 美元 。單週 16% 的跌幅，部分原因正是策略公司多年來首次出售代幣所引發 。

以太幣更劇烈的跌幅

以太幣表現更差。僅 2025 年第一季，ETH 就下跌約 38%，創下自 2018 年以來最差的首季表現 。到 2026 年中，以太幣跌至 2025 年 4 月以來最低點，表現明顯遜於比特幣，風險資產普遍撤退 。

比特幣 ETF 資金流出：史上最長連續流出紀錄

美國現貨比特幣 ETF 從 2026 年 5 月 15 日至 6 月 3 日經歷了連續 13 天的資金流出——這是自 2024 年 1 月產品上市以來最長的連續流出紀錄。在此期間，總贖回金額達到 43.3 億美元 。僅 6 月第一週的淨流出就達 34 億美元，創下 ETF 上市以來的單週最大撤資紀錄 。這是由機構投資者在宏觀數據公布前、以及受策略公司出售比特幣的衝擊所驅動 。

宏觀經濟壓力：通膨黏性與聯準會延後降息

在 2025 年及 2026 年初，核心 PCE 通膨數據持續偏高，使聯準會無法承諾明確的寬鬆路徑。每當 PCE 數據高於預期，加密貨幣 ETF 就會立即出現資金外流，投資人轉向遠離風險資產 。到 2025 年底，降息機率劇烈波動——幾天內從 30% 大幅升至 80% ——增添了持續的不確定性。即使聯準會降息一碼（25 個基點），也未能化解疑慮，因為主席鮑爾延後了進一步動作 。市場對此極度敏感，一次核心 PCE 數據的意外飆升，就導致比特幣 ETP 在單日內流出 7,400 萬美元 。

Saylor「永不賣出」哲學的粉碎

2026 年 5 月底，策略公司出售了 32 枚比特幣（約 250 萬美元，平均售價約 77,135 美元）以支付優先股股息——這是自 2022 年以來的首次處分 。此舉徹底粉碎了 Saylor 多年來建立的核心理念。他後來在 BTC Prague 大會上辯稱，他「從未說過公司不會出售」，並表示他的建議是針對個人而非公司 。儘管如此，此次出售仍動搖了投資人信心，並進一步推動比特幣跌破 60,000 美元 。彭博分析師早在數週前就已察覺轉變，當時 Saylor 表示如果出售能改善資本結構，公司會考慮 。

分析師的不同看法

市場對接下來會發生什麼事存在分歧。

• 看空觀點： 分析師警告，如果策略公司被迫進一步清算以支付股息或償還債務，可能加速比特幣下跌，形成賣壓與更多未實現虧損的惡性循環 。連續 13 天的 ETF 資金流出、居高不下的通膨以及聯準會推遲降息，都支持進一步下跌的看法 。

• 審慎／混合觀點： 有些人指出，出售規模極小（84.3 萬枚中的 32 枚），且 Saylor 堅稱這不代表方向轉變。雖然未實現虧損驚人，但只要實際出售規模沒有擴大，就僅是帳面損失。比特幣在觸及 59,029 美元後短暫回升至 61,000 美元以上，顯示買方仍在這個價位進場 。

• 長期持有觀點： Saylor 及其支持者認為，比特幣庫存策略仍然完好——公司設計上能承受波動，歷史週期中價格從此類跌幅中恢復的情況屢見不鮮 。他們主張，最近的出售是戰術性的流動性操作，而非策略轉向。

帳面虧損，但極其真實的信號

策略公司的 130 億美元未實現虧損是一項會計科目，而非現金支出。但造成此虧損的力量——首次出售、最長 ETF 資金流出紀錄、讓資金持續觀望的宏觀壓力——卻是非常真實的。這是底部還是長期下跌的另一章節，取決於你詢問哪位分析師。但市場傳達的訊息已十分清楚：上市公司無條件累積比特幣的時代，已進入一個更為脆弱的階段。