KNDS 寫下歐洲國防史：一個「國家持股 80%」的史詩級 IPO

法德國防巨頭 KNDS 正推動歐洲史上最不尋常的公開上市案之一——上市首日，兩個主權國家就將控制公司高達 80% 的股權。以下為根據當前來源核實的完整故事。

股權出售協議

2026 年 6 月 21 日，共同持有 KNDS 50% 股權的 Bode 與 Wegmann 家族，同意透過國有開發銀行 KfW 將 40% 的股份出售給德國政府 。購買價格將以最終 IPO 價格為準，意味著 KfW 將以與公開投資者相同的價格購入 。這項協議解決了柏林當局與家族之間長達數月的價格爭議，並為上市清除了最後的障礙 。

估值與德國的成本

這筆交易對 KNDS 的估值區間為 150 億至 180 億歐元，實際價值將取決於股票上市後的交易表現 。以估值區間的上限計算，KfW 收購 40% 股權將使德國政府耗費約 60 至 70 億歐元，與先前估計德國在該持股上約需支出 80 億歐元的預測相符 。部分顧問機構曾提出更高的 180 億至 200 億歐元估值區間，而主辦銀行最初的目標估值區間更是高達 200 億至 250 億歐元，隨後在法德兩國的股權協商過程中向下修正 。

對稱的股權結構

根據 2026 年 6 月 22 日宣布的框架，德國與法國將各自持有 KNDS 40% 的股份，並享有相同的投票權 。法國將其原有持股（先前透過國有的 Nexter 持有 50%）降至 40%，而德國則以相同水準入股 。兩國政府均承諾，將在 兩到三年內透過二次出售將其持股比例降至 30%，以逐步增加自由流通股數 。

Wegmann 家族全面退出

本次 IPO 預計籌集約 50 億歐元，主要將使 Wegmann 家族全面退出，Bode 家族則部分退出 。家族股東自 2015 年 KNDS 成立以來便持有其 50% 股權，該公司是由 Krauss-Maffei Wegmann（KMW，由 Bode 與 Wegmann 家族持有）與法國國有的 Nexter 合併而成 。

自由流通股與雙重上市

本次 IPO 預計將以約 20% 的初始自由流通股比例推出 。上市計劃為 在法蘭克福與巴黎兩地雙重上市，目標是在 7 月中旬之前完成，7 月 13 日被認為是趕在夏季交易淡季前完成交易的最晚日期 。

歐盟反壟斷批准

歐盟委員會於 2026 年 6 月 18 日，對 KfW 收購 KNDS 共同控制權的申請給予了 無條件反壟斷許可，認為此交易不會引發競爭疑慮 。這清除了 IPO 前最後一道監管障礙 。

財務表現

KNDS 報告的 2025 年營收為 44 億歐元，較 2024 年的 38 億歐元增長 15.9% 。營業利潤達到 6.61 億歐元，使 EBIT 利潤率提升至 15.0% 。2025 年的訂單 intake 創下歷史紀錄，達到 135 億歐元，使 訂單 backlog 膨脹至 331 億歐元——高於前一年的 235 億歐元 。該公司於 2026 年 5 月 26 日發布的新聞稿確認了這些數字 。

產品組合

KNDS 生產 豹 2 式主力戰車、雷克勒戰車、凱薩自走砲，以及拳師犬裝甲車和 PzH 2000 自走榴彈砲 。

更廣泛的意義

此次 IPO 在歐洲國防整合領域是史無前例的。一家大型武器製造商，在上市首日即有兩個主權國家作為控股股東——合計持股高達 80%——同時在公開市場上市，創造出一種既非完全國有、亦非完全私有的混合結構 。德法兩國持股對稱且享有相同投票權，這是一種經過深思熟慮的機制，旨在維護 2015 年合併案的核心政治平衡，同時在歐洲國防支出激增之際，透過公開市場籌集資金以擴張業務 。兩國政府計劃最終將持股降至 30%，目的是在將策略控制權保留在政府手中的同時，逐步使股東結構正常化 。