荷莫茲海峽重啟，中國為何不急著回歸波斯灣原油？

戰畧儲備規模驚人
美國能源資訊署（EIA）估計，截至2025年12月，中國戰畧石油儲備中約有近14億桶原油，且2025年全年平均每日新增110萬桶戰畧庫存 。中國從未對外公布官方儲備數據，但EIA、哥倫比亞大學全球能源政策中心及多家分析機構均指向約14億桶的規模——約為美國戰畧儲備的三倍 。哥倫比亞大學高級研究學者Erica Downs表示，即使在中東供應完全中斷的最壞情況下，這些儲備也足以支撐中國六個月 。在伊朗衝突期間，中國似乎已動用部分戰畧及商業庫存——Kayrros估計戰前中國地上商業庫存約為8.51億桶——這些儲油直接降低了對新進口的需求 。

煉廠經濟條件依然疲弱
中國煉油廠，尤其是採購伊朗原油主力的山東獨立煉廠（俗稱「茶壺」），已將開工率降至多年低點。中國國家統計局數據顯示，2026年4月煉廠原油加工量年減5.8%，降至約每日1330萬桶，為2022年8月以來最低 。國營煉廠4月開工率跌至73.43%，創六年新低 ；獨立煉廠開工率在4月初降至63%以下，為2025年8月以來最低，煉油利潤轉為負值 。至5月，山東地區煉廠開工率更下滑至約51% 。在國內需求疲軟與原料成本高漲的雙重打擊下，煉油虧損使得增加原油採購缺乏吸引力 。

伊朗折扣大幅縮水，誘因不再
衝突前，伊朗原油以每桶低於布蘭特基準8至10美元的大幅折扣供應中國買家，刺激了大量採購 。但到2026年6月，折扣已萎縮至每桶僅約1美元，主因是需求轉弱及獨立煉廠減產 。美伊臨時和平協議後，伊朗原油賣家為吸引買家再度降價——7月交貨的伊朗輕質原油現貨報價為每桶低於布蘭特2.50至5美元 。但中國茶壺的買氣依然「相當冷淡」，貿易消息人士對S&P Global表示，獨立煉廠「不急著確保更多貨源」，寧可「停工檢修也不願採購最後幾批可用的船貨」。制裁折扣的消失，意味伊朗原油不再提供同樣的經濟誘因。

儲油庫存仍是重要緩衝
中國獨立煉廠一直積極收購儲存在岸上油槽的折扣伊朗原油，利用新配發的進口配額來消化庫存，而非下單新船貨 。這些儲油——2025年底折扣曾超過每桶8美元——有助於緩解供應過剩壓力，也降低尋找波斯灣替代原油的迫切性 。庫存消耗在數據中清晰可見：2026年5月，中國煉廠加工約每日1350萬桶原油，但進口僅每日636萬桶，這意味每日700萬桶的缺口幾乎全由庫存填補 。

預期反彈在後，非立即出現
摩根大通預估，在經歷5月創八年新低的暴跌後，中國原油進口將從8月起逐步反彈，但該行強調復甦將是漸進的 。自和平協議以來，中國獨立煉廠已逐步恢復對原料原油的詢價，但在目前折扣水準下，買氣依然有限 。在儲油槽仍接近滿載、煉油利潤為負、戰畧儲備提供數月緩衝的情況下，即使荷莫茲海峽航運恢復正常，目前幾乎沒有證據顯示存在商業或後勤壓力，足以觸發突然的搶購潮。