美伊和平協議重啟「供過於求」押注：原油市場瞬間翻轉

2026年6月17日，美國與伊朗簽署的臨時和平協議引發油市劇烈反轉。原油價格暴跌，因戰爭導致的供應危機——一度將布蘭特原油推升至每桶96美元以上——突然終結 。這項為期60天的諒解備忘錄（MOU）重新開放了荷莫茲海峽，並解除美國對伊朗港口的海軍封鎖，釋放出數月來積壓的供應，促使市場重新定價，迎接即將來臨的供給過剩。

催生供過於求敘事的關鍵催化劑

6月17日的MOU與荷莫茲海峽重啟——美國總統川普與伊朗總統裴澤斯基安以電子方式授權了一項諒解備忘錄，正式結束了超過100天的衝突 。該協議要求立即重新開放荷莫茲海峽，這是全球最重要的石油運輸咽喉要道之一，此前因戰爭而實際上被封鎖。

美國海軍封鎖解除——6月18日，美國中央司令部宣布，美軍已結束對進出伊朗港口船隻的封鎖，允許油輪開始自由通過荷莫茲海峽 。這在物理上釋放了估計6200萬桶滯留在波斯灣內的原油，報告指出超過6000萬桶原油即將立即離開該地區 。

IEA的巨額供過於求警告——國際能源總署（IEA）預測，油市將從史上最嚴重的供應衝擊之一，轉變為2027年每日供給超過需求505萬桶的過剩局面 。IEA預計，在海灣地區產量恢復和中國需求放緩的推動下，供給成長約為每日800萬桶，而需求成長僅為每日200萬桶 。

價格走勢與市場結構

• 布蘭特原油從協議達成前的中期90美元區間，跌至6月18日的每桶78.64美元以下 ，並在亞洲交易時段一度跌破每桶78美元 。在後續會談取消後，價格反彈至約每桶80.37美元 。
• 西德州中級原油（WTI） 跟隨布蘭特原油走低，兩大基準油價幾乎回吐了所有戰爭相關漲幅 。
• Backwardation（逆價差）結構崩潰——原油期貨曲線迅速收窄至3月初的水平，顯示現貨市場的緊張狀況正在緩解 。市場開始轉向contango（正價差） 結構，即遠期合約價格高於近期合約，這是預期供給過剩的典型跡象，會刺激儲存行為。
• 對沖基金淨多單大減約44,000口，投機資金逃離看漲押注 。在美國打擊伊朗之前建立的一些場外期權頭寸——押注供給過剩——重新變得有利可圖 。

脆弱的60天停火協議與新的不確定性

該和平協議是一個臨時框架，而非最終解決方案。6月19日，在MOU於瑞士正式簽署當天，美國與伊朗之間的後續和平會談被突然取消 。副總統范斯原定前往日內瓦會見伊朗談判代表，但因以色列對黎巴嫩的軍事行動升級而取消 。布蘭特原油價格在此消息推動下小幅上漲，但截至當週收盤仍錄得約8%至9%的跌幅 。

伊朗隨後為未來使用荷莫茲海峽設定了條件 。伊朗國會議長告訴國營電視台，在60天停火期結束後，該海峽「不會回到戰前狀態」。更廣泛的地區局勢仍然動盪：以色列和真主黨於同一天達成單獨的停火協議，但通往美伊永久解決方案的道路仍充滿不確定性 。

分析師展望

就中期供需平衡而言，戰爭導致的干擾普遍被認為已經結束。將數百萬桶原油封鎖在市場之外的物理和金融障礙已在政策層面上被拆除。然而，分析師警告，使荷莫茲海峽的航運作業恢復正常需要時間，在重返供應的全面影響顯現之前，實體原油市場預計在整個夏季仍將保持緊張 。

當前的關鍵矛盾在於：一方面是（戰爭遺留的）即時現貨緊張，另一方面是（IEA預測的）結構性供應過剩即將到來。Backwardation結構的崩潰和對沖基金的撤離表明，市場已在為供應正常化定價，而非當前的瓶頸。