高盛：荷莫茲海峽原油流量僅恢復七成，波斯灣出口「新常態」成形

替代基礎設施目前運送約每日750萬桶

戰爭迫使產油國迅速擴大三條主要替代路線，合計目前約運送每日750萬桶：

• 沙烏地阿拉伯（延布）： 沙特阿美公司在2026年第一季將其東西輸油管線（Petroline）的輸送量推升至每日700萬桶的歷史新高。然而，延布港口的裝載能力是實際瓶頸——經由延布的實際原油出口量約為每日400萬桶（是戰前水準的四倍），其餘用於國內煉油廠。這條長約1200公里的管線從阿布蓋格直達紅海沿岸，完全繞過荷莫茲海峽。

• 阿拉伯聯合大公國（富查伊拉）： 哈布善-富查伊拉（ADCOP）管線將原油輸送至阿聯西海岸、位處荷莫茲海峽之外的富查伊拉港。戰前其運能遠未充分利用；如今裝載量已大幅攀升，油輪在富查伊拉裝貨，而非依賴荷莫茲海峽的終端。

• 伊拉克（傑伊漢）： 伊拉克將其部分原油出口轉經由通往土耳其地中海沿岸傑伊漢港的管線，但由於基礎設施限制與區域安全問題，輸送量有限。

高盛指出，沙烏地阿拉伯的東西輸油管線理論運能為每日700萬桶，但扣除國內煉油廠需求後，有效出口能力約為每日450至500萬桶。阿聯的ADCOP管線運能約每日150萬桶。加上伊拉克的傑伊漢路線，總替代管線出口運能約為每日750萬桶，此數字現已結構性地嵌入全球供應鏈中。

時間表：復甦速度快於預期

高盛的基本假設如下：

• 波斯灣出口在7月底前恢復戰前水準——此時間點較該行先前預估的8月底大幅提前。此加速的時間表反映立即的停火，以及預期美國封鎖將在正式簽署後數日內解除。

• 波灣產量在10月前恢復——高盛預估，在安全重開的假設情境下，約每日1450萬桶（占戰前產量57%）的波灣停產產能可在幾個月內恢復，不過最後階段的復甦將較為緩慢且更不確定。高盛引用的外部預測顯示，若水道安全重開，波灣產油國可在三個月內恢復約70%的損失產量，六個月內恢復約88%。

修正後的布蘭特原油預測

高盛在協議達成後大幅下調油價預測：

高盛指出，新的2026年Q4布蘭特目標價80美元大致與當時市場價格（6月16日約82.80美元）相符，顯示市場已大致反應和平協議的效益。2027年預測值75美元則顯示，一旦庫存開始重建，將出現持續的供過於求動態。該行預測2027年全球每日供應過剩320萬桶。

價格的上行與下行情境

• 上行情境（每桶130美元以上）： 如果海峽從未完全開放——例如談判破裂、敵對行動重啟或伊朗拒絕允許無限制通行——高盛先前已示警油價可能飆升至每桶130美元以上。危機初期，該行曾警告若無解決方案，油價可能在一週內突破100美元。每桶130美元以上的數字代表嚴重的尾端風險情境：水道永久關閉將導致每日超過1500萬桶的供應量無限期退出市場。

• 下行情境（2027年每桶60美元）： 在正常化速度快於預期的情況下——波灣產量恢復更快、伊朗不受制裁的石油湧入市場、且替代管線流量維持高檔——高盛的2027年均價可能降至60美元或更低。該行戰前的2026年基準預測為布蘭特每桶56美元，因此回到接近此水準屬於下行區間。

外交背景：美伊協議

• 2026年6月14日至15日宣布初步協議： 川普總統與伊朗官員宣布達成結束敵對行動並重開海峽的初步協議。該框架於6月15日由川普與副總統范斯以電子方式簽署。

• 在瑞士正式簽署： 最終協議預計在瑞士日內瓦正式簽署，雙方與調解人將共同出席。

• 核心條款： 臨時協議包括60天停火、伊朗同意減少高濃縮鈾庫存，以及美國解除制裁允許伊朗自由出售石油——這是美方的重大讓步。這60天的窗口期旨在讓雙方就伊朗核計畫的命運進行談判。

• 伊朗的立場： 伊朗表示打算針對通過荷莫茲海峽的船隻收取過境費，將其視為收入來源及利用其地理控制權獲利的方式。德黑蘭亦表明將拒絕恢復戰前狀態，堅持建立新的海峽治理框架，包含補償與正式化的伊朗監督權。

60天談判窗口期內的其餘不確定因素

仍有數項重大風險尚未解決：

1. 核談判可能破裂——伊朗核計畫與制裁豁免的範圍是最棘手的問題。若談判在60天內破裂，敵對行動可能重啟。
2. 以色列在黎巴嫩的攻勢——以色列在黎巴嫩的持續軍事行動可能擴大為更廣泛的區域衝突，並完全破壞美伊協議。
3. 執行與核查機制——目前無協議機制可驗證伊朗的鈾減量或確保海峽的通行保障。
4. 伊朗的過境費要求——若伊朗單方面徵收費用或限制特定船隻通行，所謂的「重開」將是不完全的，且仍可能干擾約30%的流量，此與高盛關於永久恢復至70%的論點一致。
5. 管線脆弱性——替代路線（延布、富查伊拉、傑伊漢）現已成為關鍵基礎設施目標。對這些設施的任何新打擊，都將消除支撐高盛正常化時間表的替代運能。