ASML執行長示警：馬斯克的Terafab是認真的，但真正的瓶頸在供應端

緊接著在6月初，馬斯克更以遠距方式現身ASML不對外公開的年度技術會議，與傅凱進行了一場爐邊對談。ASML內部將Terafab定調為「認真的重大計畫」，並自詡為協力夥伴。馬斯克則在會中大談他對垂直整合晶片廠的願景，想靠ASML的工具來達標。

傅凱在會後更透露，裝機後幾個月內，Terafab就有可能產出第一批晶片。合作夥伴甚至已找上晶片巨人英特爾來補足特斯拉和SpaceX的製造經驗缺口。

一張表看懂Terafab有多狂

這座由特斯拉、SpaceX、xAI三方合資，在2026年3月21日正式宣布的超級晶圓廠，規模與野心都寫在數字裡：

• 年產出目標： 超過1兆瓦的AI運算力，幾乎是目前全美半導體總產出的兩倍。
• 總投資金額： 首期至少550億美元，若全階段完工，總額可能飆上1,190億至1,220億美元。
• 設廠地點： 美國德州格萊姆斯郡，鄰近奧斯汀。
• 製程節點： 直接瞄準2奈米，為AI、機器人、特斯拉電動車與SpaceX應用鋪路。
• 廠區面積： 約1億平方英尺，大概是特斯拉德州超級工廠的10倍大。
• 英特爾入局： 2026年4月正式加入，提供這群新玩家最缺的量產技術與經驗。

更驚人的是，馬斯克曾表示，Terafab約80%的產出將應用於太空場景，透過SpaceX的Starlink網路供電給軌道上的AI資料中心；其餘20%則用在特斯拉自駕車、Optimus人形機器人等地面需求。

真正的瓶頸不是需求，是微影設備

傅凱對Terafab的點名式警告，其實是他這幾個月來反覆敲響的一記警鐘。

他曾在5月接受《路透社》專訪時就明說，全球半導體市場「供給受限的情況還會持續很長一段時間」，主因正是「AI需求來得又快又猛」。他更大膽預測全球晶片市場將在2030年達到1.5兆美元規模，供應鏈上的零星瓶頸恐怕會一再出現。

問題是，這不是景氣循環式的短暫卡關，而是根深蒂固的結構性限制。

原因在於，全世界只有ASML一家公司能生產「極紫外光」微影機——這是製造5奈米、3奈米甚至2奈米晶片的必要設備。少了它，高階晶片根本造不出來。但ASML每年的產能就這麼多，再多錢也無法憑空變出機器。

更麻煩的是，不只有馬斯克在排隊。印度塔塔電子也正推動一項110億美元的晶圓廠計畫，目標同樣鎖定高數值孔徑EUV系統。再加上台積電、三星、英特爾這些既有巨頭持續擴產，ASML的產能預估一路排到2030年代都無法消化完畢。

有分析便指出，傅凱這番話等於預告「這些機器的限量生產，可能在2030年前造成長時間延遲和高昂報價」。

ASML股價：無可取代的壟斷者遇上高聳的估值

Terafab的故事確實為ASML股價注入強大動能。2026年6月16日，ASML收在每股約1,804美元，年初至今的漲幅約在35%到75%之間，取決於計算區間。背後是AI基建的瘋狂支出，以及ASML手上那張創紀錄的450億美元訂單。

但華爾街此刻的態度是：好公司，但便宜貨已經不復存在。

• 中位數目標價： 約1,997美元，從6月中旬的價格來看，隱含上漲空間大概只有1成到1成1。
• 熊市目標價： 約1,581美元，代表股價確實存在回檔風險。
• 本益比： 追蹤本益比約62倍，這在半導體業已是明顯偏高的水位。
• 分析師共識： 多為「強力買進」，但已在微幅下修財測。像是Erste Group Bank就在6月中將ASML的2026年每股盈餘預估從37.35美元微降至36.88美元。
• 關鍵風險： 對中國的出口管制，以及自身產能擴張能否快到應付像Terafab這類怪獸級需求。一旦其中一個環節出錯，股價修正的壓力就會立刻浮現。

也有市場評論講得非常直白：「馬斯克需要ASML才能蓋Terafab，但你的投資組合不一定要有ASML」。論點不在於ASML不是好公司，它甚至是整個AI生態系中最重要的硬體供應商；問題是現在的股價已經把未來好幾年的超高速成長都反映進去了，容錯空間非常小。

三個結論，看懂這場晶片軍備競賽的本質

從ASML與Terafab的互動，可以讀出此刻半導體產業的三個核心現實。

第一，ASML是這波AI浪潮真正的守門員。 少了它的高數值孔徑EUV系統，Terafab一片先進晶片都造不出來。這賦予ASML極強的定價能力、訂單掌握度與長期戰略槓桿，而且至少會延續到2030年。馬斯克在Terafab上砸的每一塊錢，最終都流向ASML的訂單簿。

第二，缺的不是訂單，是產能。 AI爆發創造了幾乎無上限的先進晶片需求。瓶頸不在於有沒有人買，在於能做出這些晶片的設備能不能被生產得夠快。傅凱反覆的示警，其實就是在說：就算壟斷市場如ASML，也在拼命追趕需求。

第三，市場對ASML的評價出現分歧。 長期故事非常誘人：一家壟斷設備廠，站在數兆美元AI建設的核心。但短期的畫面比較朦朧：62倍本益比讓它極度脆弱，任何供應鏈意外、出口管制升級或板塊輪動都可能帶來衝擊。Terafab讓多方故事更可信，但昂貴的估值也讓空方言猶在耳。

最後，或許可以用傅凱這段話總結一切：馬斯克是認真的，計畫是真的，ASML將會是極大受益者——前提是，我們能把機器造得夠快。

這場AI晶片競賽，最大的瓶頸從來不是野心，而是微影技術的物理極限。