AI信貸市場泡沫風險：從Man Group警訊到輝達天量發債，投資人該擔心什麼？

核心警訊：Man Group 示警 AI 信貸「泡沫風險」

全球最大公開上市對沖基金公司 Man Group（英仕曼集團）於 2026 年 6 月 16 日發布了一份措辭嚴厲的報告，直指 AI 信貸市場的「泡沫風險」正在升高。該公司指出，「市場對該行業的熱情已促使資金顯著過度擴張」，AI 相關債券發行正不斷刷新紀錄 。

Man Group 並未否定 AI 技術本身，但其核心論點是：融資循環的擴張速度遠超過任何可信的技術採用曲線所能支撐 。換言之，市場已開始為 AI 革命的「終局」定價，但企業尚未證明這套經濟模型如何實現、誰能真正獲利，以及回報何時才能兌現 。

破紀錄的發債狂潮

輝達 250 億美元發債案：需求是供給的 3.4 倍

• 輝達（Nvidia）於 6 月 15 日完成 250 億美元公司債發行——這是這家晶片巨頭自 2021 年以來首次進行公司債融資。該案吸引約 850 億美元訂單，超額認購逾 3 倍 。
• 由於需求遠超預期，發行規模從最初規劃的 200 億美元上調至 250 億美元 。
• 此次發行分為 7 個年期，最長到期日至 2056 年，顯示投資人對長期持有 AI 信用風險的意願極高 。

摩根士丹利預測：2026 年 AI 債務將達 5,700 億美元

• 摩根士丹利預測，2026 年全球 AI 相關債務發行量將 較去年倍增，達近 5,700 億美元。截至 2026 年 5 月 31 日，已發行 2,360 億美元——是 2025 年同期的 4 倍 。
• 主要參與者如 Alphabet（Google 母公司）、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）及 Meta 預計今年將投入約 7,000 億美元資本支出 。

歷史對照：遠超網路泡沫時期的債務規模

將當前 AI 債務浪潮與網路泡沫時期並列，更能凸顯其規模之驚人：

• 網路／電信泡沫時期，科技債發行在 2001 年達到高峰，僅 850 億美元 。
• 當前 AI 債務浪潮的規模，正朝著 網路泡沫高峰的近 7 倍 邁進。

具體的信貸市場隱憂

1. 高收益債與槓桿貸款市場：現金流為負的借款人

Man Group 對 高收益債與槓桿貸款市場 發出明確警告：許多 AI 借款人仍處於 自由現金流為負（free-cash-flow negative） 的狀態，意即這些企業是靠舉債來維持營運與資本支出，並未產生足夠現金來償還債務 。

2. 超大規模雲端企業槓桿比率飆升

摩根士丹利指出，超大規模雲端企業（hyperscalers）的槓桿比率 已在 短短兩季內從 0.9 倍跳升至 1.8 倍，且資本支出成長持續超越營收與自由現金流成長。折舊壓力對財報的全面衝擊尚未完全顯現 。

3. 私募信貸市場違約潮

私募信貸市場近期出現一連串 AI 與軟體相關案件違約，進一步加劇市場壓力 。

4. 被動型債券基金高度曝險

AI 相關債務已於 2025 年 10 月 超越美國銀行業，成為投資級債券市場中最大的單一板塊 。這意味著，大量追蹤指數的被動型債券基金如今已高度曝險於 AI 信用風險。

歷史的迴響：三次債務驅動的泡沫破裂

Man Group 明確將當前 AI 債務狂潮與歷史上三次由特定產業驅動的信貸循環相比較，這三次循環最終都以市場錯位告終 ：

歷史循環	高峰時期	事件經過
網路／電信泡沫	2000 年代初	光纖與電信基礎設施過度投資，網路泡沫破裂後爆發違約潮
歐洲銀行危機	2012 年	主權債務危機、銀行紓困、信貸市場凍結
能源業崩盤	2015–2016 年	油價暴跌，此前美國頁岩油開採熱潮大量舉債，引爆高收益債違約潮

Man Group 的核心論述是：每一次循環的細節看似不同，但模式如出一轍——一個吸引人的新興行業吸引巨量債務資本湧入，財務紀律隨之鬆弛，當需求或定價假設被證明過度樂觀時，信貸市場便承受沉重損失 。當前 AI 建設浪潮，在他們看來，正具備相同的結構性特徵。

如何看待 AI 信貸的未來？

Man Group 的警告並非孤立聲音。美國參議院民主黨人曾在致財政部長的信中表示，AI 投資規模「似乎遠超過對 AI 產品與服務商業需求的合理假設」，若 AI 企業無法快速提高營收以償還巨額債務，可能引發連鎖金融危機 。奧緯諮詢（Oliver Wyman）則估算，若 2030 年前預估的 6 兆美元 AI 資本支出中有一半以債務融資，其規模將「超越自網路誕生以來所有寬頻基礎建設投資的總和」 。

對投資人而言，關鍵的判斷不在於 AI 是否為革命性技術，而在於：當前的融資狂潮是否已將未來多年的成長過度折現到今日的資產價格中。歷史告訴我們，技術本身的長遠價值，與圍繞其建立的金融結構能否安然度過槓桿擴張期，往往是兩個截然不同的命題。